富春染织(605189):色纱领军企业 扩产&棉价上涨推动21年业绩快速增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘丽/赵中平 日期:2022-03-03

印染行业落后产能淘汰出清加速,公司作为袜类色纱龙头企业,具备低能耗及环保优势,以产定销规模效应明显,21 年收入及归母净利润规模分别为21.75亿元/2.33 亿元,同比增速分别为44%/105%。当前多个新项目陆续开工建设,23 年开始进入产能扩张阶段,22PE 仅为13X,维持“强烈推荐-A”评级。

    国内色纱领军企业,21 年业绩快速增长,各项财务指标优秀。公司2021 年收入规模同比增长44%至21.75 亿,归母净利润规模同比增长105%达2.33亿。受益于规模效应、技改升级、能耗降低、棉价上涨等因素,2021 年毛利率、净利润率、ROE 同比提升3.30pct、3.22pct、4.98pct 至18.54%、10.70%、20.43%。分配方案为每 10 股派发现金红利 2.00 元(含税)。

    价格提升&产能扩张推动21 年收入增长44%。其中21 年色纱业务收入同比增长43%至19.52 亿元,其中色纱销售量6.48 万吨,同比增长17%;受棉价上涨推动,色纱销售单价上涨22%。贸易纱收入同比增长43%至1.63 亿元。加工费收入同比增长52%至5131 万元。

    规模效应、效率提升、棉价上涨推动21 年毛利率提升3.30pct 至18.54%。

    其中色纱毛利率同比提升3.26pct 至18.72%,贸易纱毛利率同比提升3.48pct至7.66%,加工业务毛利率同比提升1.81pct 至35%。

    产能扩张&积极备货导致经营活动净现金流同比下降。受经营规模扩大,期末经营性存货增加较多影响,21 年公司经营活动产生的现金流净额同比下滑79%至6509 万元;21 年底公司存货规模同比增长43%,主要由于材料价格上涨以及公司产量增加存货备货增加影响所致。

    环保治理压力大、能源&人力&运输成本提升,国内印染行业落后产能加速淘汰。国内规模以上印染企业数量从2018 年的1650 家减少到2021 年10 月底的1569 家,亏损户数从2018 年的292 家增加至2021 年10 月底的398 家。

    收入从2018 年的2809 亿元下降至2020 年的2541 亿元,利润总额也从2018年的149 亿元快速下降至2020 年的127 亿元。未来印染行业份额将逐渐向具备环保、规模、智能化等竞争优势的大中型企业集中,市场整合速度加快,印染行业集中度将呈现提升趋势。

    竞争优势:环保治理能力强、低能耗,扩产积极。1)规模化生产&交期短:

    富春色卡已成为下游袜厂使用标准,“仓储式生产为主,订单式生产为辅”

    的业务模式,根据历史订单进行备货,全年满缸满产,规模优势突出。 2)环保投入力度大,三废治理能力强。公司持续进行环保改造和智能化升级,设计并建成高效节能的生产及“三废”处理装置,排污指标远超行业标准。3)能源利用率提升&长江取水占比提升,低能耗凸显成本优势。公司采用技术领先的节水设备和锅炉设备提高能源利用率,拥有长江取水资质,吨成本更低的长江水使用占比提升,成本优势明显。

    扩产积极:公司近三年产能利用率和产销率均超过100%,在手订单充足。为满足生产需求,公司募集资金进行产能扩张。截至2021 年底,募投项目中“年产3 万吨高品质筒子纱生产线建设项目”已经达产80%,预计将于2022 年上半年完全达产。同时考虑到荆州年产6 万吨筒子纱染色项目的实施,2023年底公司色纱产量有望达到10 万吨,2025 年底色纱产量有望达到14 万吨。

    另外芜湖年产3 万吨纤维染色项目有望于2023 年底达产。智能化精密纺纱生产项目作为公司向上游产业链的延伸有望于2024 年达产,满足公司部分纱线自用需求。

    盈利预测及投资评级。预计公司2022 年至2024 年净利润规模分别为2.55亿元、3.13 亿元、3.78 亿元,对应22E13X,估值较低,且考虑到2023 年开始进入产能快速扩张阶段,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:棉花价格大幅波动的风险、下游需求下滑的风险。