林洋能源(601222)：新能源迎来快速发展 储能元年开启增长

投资要点：

    立足智能电表，光伏+储能拓展增长新空间。公司前身林洋电子成立于1995 年，深耕电力行业多年，当前主营业务涵盖智能（智能电表）、新能源（光伏运营和EPC）、储能（2021 年新增）三大板块。2020 年智能电表、光伏电站运营、光伏EPC 营收占总营收的比例分别为44%、24%、28%，毛利占总毛利的比例分别为35%、50%、12%。

    光伏自持：现有储备超6GW，保障公司未来三年光伏装机快速增长。截至2021 年9 月底，公司拥有在运光伏电站规模为1.6GW，以补贴项目为主，盈利性较高，但由于补贴严重拖累现金流表现，公司过去几年自持光伏装机增速有所放缓。平价时代开启后，公司积极开拓新能源项目，截止2021 年6 月公司在手储备项目规模达到6GW，预计有望支撑公司未来三年建设规模超过2GW（包括自持与EPC）。

    光伏EPC：与国企合作新模式保障高毛利率，新能源储备保障十四五稳定开发节奏。除了自持光伏电站外，公司还采用“开发+EPC+运维”的模式提供光伏电站集成服务。与传统EPC 参与项目的招投标的方式承接电站建设工程模式不同，公司一般在项目开发阶段公司就先和联合方确定电站项目的业务模式（自持或者EPC），提前锁定收益。新模式EPC 的收益等于开发收益再加上传统EPC 收益，收益率有明显的改善。忽略2019 年的特殊情况，公司光伏EPC 的毛利率基本保持在16%-18%之间，处于行业较高水平，与正泰电器类似。展望未来，公司凭借充足的项目储备，有望保障未来三年每年1GW 的开发节奏（假设在储备项目中，公司自持和EPC 各50%）　　储能：储能行业快速发展，公司全产业链布局有望充分受益。储能政策持续加码，其应用贯穿源网荷储全产业链，多种应用模式陆续涌现，预计电化学储能有望迎来快速发展。

    2015 年公司成立江苏林洋微网，正式进军储能领域，陆续建设了一系列微网、储能示范项目。公司2021 年将储能业务上升为公司的第三大业务板块，重点开拓“新能源发电+储能”、“共享储能”商业模式，致力于提供储能系统解决方案及运营服务。目前公司已经布局完备储能产业链：上游与亿纬锂能合资生产磷酸铁锂电池，年产能10GWh；中游与华为数字能源签署战略合作框架协议，采用华为智能组串式储能技术平台；下游合作亿纬锂能，提供一体化储能系统集成服务。在全产业链布局、行业内共享储能快速增长趋势下，公司储能业务有望快速放量，截止2021 年12 月，公司储能项目已储备超3GWh。

    智能电表：国内稳居第一梯队，业绩保持稳定增长。国内智能电表行业格局分散且稳定，公司稳居第一梯队，在国网历年招标中市占率基本保持在3%-5%之间。国内电能表替换周期性明显，我们预计明后两年仍处于电表替换需求的上升周期，招标数量将明显提升。

    此外2020 智能电表新国标发布，技术革新推动单个电表价值量的提升，2021 年智能电表的招标平均价格明显增长。双重行业趋势叠加下，公司电表业务有望迎来量价齐升。

    盈利预测及估值：考虑到电表业务下滑和未来项目储备，我们下调2021-2023 年公司归母净利润分别为9.8、13.2、17.1 亿元（ 下调前分别为14.18、17.67、21.69 亿元），分别同比增长-1.3%、33.7%和29.8%，对应的PE 分别为22、16、12 倍。我们分析在新型电力系统建设浪潮下，公司立足智能电表，光伏+储能拓展增长新空间，多业务板块均有看点，业绩具备向上弹性，维持“买入”评级。

    风险提示：上游降本不及预期；政策进展存在不确定性。