中顺洁柔(002511)：Q4营收高增 看好提价落地盈利改善

事件：公司发布 2021年业绩快报。

    公司预计2021 年实现营收91.94 亿元，同比增长17.52%；实现归母净利润5.82 亿元，同比下降35.8%。单Q4 来看，公司Q4 预计实现营收29.19 亿元，同比增长28.7%，环比增长44.02%；实现归母净利润0.98 亿元，同比下降58.3%，环比增长26.68%。

    Q4 营收亮眼，利润承压但环比改善明显。

    公司Q4 营收增速亮眼，前期费用投放成效逐渐显现，其中线上渠道在电商购物节助力下继续保持良好增长势头。利润端：公司Q4 利润继续承压，主因1）国际原材料价格与包材价格上涨，生产成本有所抬升；2）年内行业产能投放阶段性过剩，市场竞争加剧，终端提价不畅，促销力度加大+渠道建设增加费用投入。此外，Q4 利润环比提升26.9%，主因Q3 浆价下行+Q4 能源成本逐月下降，成本端压力有所缓解。

    纸价普涨修复行业利润，精准营销强化中高端定位。

    2 月生活用纸行业发布新一轮涨价函，原纸价格普遍上调200 元/吨，根据卓创资讯，当前生活纸原纸的市场报价已达到6700-6900 元/吨，此轮集中提价有望改善行业盈利。公司此前（10 月28 日）也发布调价通知函，拟将旗下产品自2022 年1 月1 日起进行价格调整。目前公司绝大多数产品已实施提价，提价幅度根据区域、卖场及具体产品有所不同。

    此外，根据公司公开交流信息，2022 年公司销售费用将保持相对稳定，将针对高毛利和重点单品进行精准化投入，同时将减少部分产品的促销力度。此前公司于春节档期联动人民网推出的“中国面孔”宣传活动反响较好。公司通过精准营销不断强化中高端定位抢占消费者心智，资源进一步向高毛利产品倾斜并提升占比，持续优化产品结构。

    投资建议

    公司持续提升高端产品占比，加大个护品类的拓展培育，高中低品牌矩阵完整，产品结构吻合消费发展趋势，聚焦生活用纸主业抢占市场份额。

    全渠道齐头并进，电商及新兴渠道表现突出。当前在手产能约80 万吨，计划每年产能扩张10 万吨，逐渐提升规模效应和市场份额。公司管理制度向职业经理人转变， 2021 年业绩顺利达成激励目标，公司将持续优化管理制度并提高管理效率。我们预计公司2021-2023 年营收分别为91.94/104.77/116.50 亿元，同比增长17.5%/14.0%/11.2%；归母净利润为5.83/7.05/8.39 亿元，同比-35.6%/+20.8%/+19.1%，对应PE 为33.18X、27.45X、23.05X。维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期。