中环环保(300692)：全年业绩符合预期 未来持续成长可期

2022 年3 月1 日，公司披露2021 年年度报告，报告期内实现营业收入11.66 亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长27.99%；实现基本每股收益0.48 元。

    分析判断:

    “水务+固废”双轮驱动，全年业绩符合预期。

    2021 年，公司实现营业收入11.66 亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长27.99%，业绩符合预期。2021 年，公司继续聚焦“水务+固废”双主业，水务市场拓展方面，继续抢占新的水务市场订单的同时，加速了公司现有项目的提标改造和扩建项目的落地。全年水务业务收入3 亿元，同比增长32%。固废和垃圾发电项目的市场开拓，2021 年以收购石家庄垃圾发电项目和太和污泥干化处置项目为抓手，实现了固废版块的营收和利润快速增长，全年固废业务实现收入1.93 亿元，同比增长304.44%。未来随着公司各类在建项目有序投产，运营项目规模逐步增长，产能利用率有效爬升，业绩有望维持稳步增长。

    可转债发行获批，固废后续有望持续发力。

    2021 年6 月16 日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金8.64 亿元。2022 年1 月11日，证监会同意公司向不特定对象发行可转换公司债券的注册申请。募集资金主要用于承德县承德绿源热电建设项目、郸城县生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。近年来，公司加速固废业务发展，截至2021 年11 月30日，公司已运营垃圾发电项目处理能力为2300 吨/日，在建垃圾发电项目规模为2100 吨/日。2021 年公司毛利率35.75%，同比增加3.15pct，主要是固废业务收入占比提升，公司固废收入占比从2020 年的5.03%提升至16.59%，且固废毛利率42.05%，高于公司整体毛利率，给公司毛利率提升形成积极贡献。随着公司固废业务处置规模不断逐步壮大，公司固废收入贡献将稳步提升，届时公司“污水+固废”双主业共同发力,公司业绩稳定增长可期。

    经营效率提升现金流优秀，债务结构持续优化。

    2021 年，公司经营性现金净额（不含特许经营权项目投资支付的现金）继续表现亮眼，即2.26 亿元，同比增长104.25%。公司现金流表现依旧强势，主要系本期收款增长所致。我们判断，公司收款增长主要系公司运营类项目规模提升，经营效率显著加强，其中投资运营服务收入同比增长79.23%，实现经营活动现金流入9.77亿元，同比去年同期增长22.14%。公司在资本市场也加强运作，项目贷融资总额也创历年新高，长期债务占比显著提升，期末长期借款金额同比增长28.15%，优化了债务结构。2021 年实现筹资活动净现金流6.78 亿元，同比增长8.98%，主要系融资规模增长所致。在自身扩大杠杆，确保在建项目资金稳定的前提下，公司仍维持较为安全的资产负债率，截至12 月底资产负债率58.37%。公司后续有多个项目在建，优秀的财务结构，为公司业务稳健可持续发展奠定了良好基础，有助于公司有效推动项目进程，按计划有序投产，利于公司长期发展。

    投资建议

    公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。基于目前公司固废业务运营规模，在建项目建设进度和新增订单情况，我们下调2022 和2023 年盈利预测，新增2024 年预测，2022-2023 年营业收入分别从19.83 亿元、26.59 亿元下调至14.57 亿元、18.16 亿元，分别同比增长25.0%、24.6%，2024 年营业收入22.11 亿元，同比增长21.8%；2022-2023 年归母净利润分别从3.30 亿元、4.32 亿元下调至2.60 亿元、3.30 亿元，分别增长28.7%、27.1%，2024 年归母净利润4.05 亿元，同比增长22.7%；对应EPS 为0.61 元、0.78 元、0.96 元；PE 为15/12/10 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1） 新增订单获取不及预期；

    2） 在手订单推进不及预期；

    3） 新建垃圾焚烧项目产能爬坡速度不及预期。