东山精密(002384)：守扼伐谋 再造东山

阔斧改革，“3+5”平台化管理提质增效。公司新任管理层推动业务架构改革，形成“三大板块+五大事业部”架构，厘清权责，传统业务提质提效，优势业务做大做强。改革后，公司盈利能力及现金流不断改善，费用率及杠杆率持续降低。同时，公司于2021 年、2022 年连续推出员工持股计划，彰显公司发展信心，促进各方共同实现长远发展。

    守扼筑墙，深耕消费电子优势赛道。从市场规模来看，5G 时代FPC量价齐升+苹果产品FPC 用量持续增加推动行业整体规模提升。从竞争格局来看，FPC 行业集中度高，随着日韩系厂商产能收紧，中国大陆优质厂商份额有望继续提升。同时，公司FPC 产品跟随大客户更新迭代，拓展耳机和平板等领域填补波谷产能，提升盈利能力。未来，我们认为随着国产面板厂商崛起，公司将伴随国产链切入大客户面板FPC 供应链，有望实现单手机中10 美金以上的ASP 增量。

    出奇伐谋，跨入汽车电子新蓝海。新能源汽车景气度接棒智能手机，打开未来成长空间。管理端，公司高度重视汽车业务，成立汽车业务协调小组，领导带队长期聚焦汽车电子方向。产能端，公司设立临港基地，并变更募投项目投向新能源柔性线路板及其装配业务，持续加码车载业务产能。产品端，PCB 及精密组件产品进入北美新能源大客户供应链并将持续获得其他主流电池厂及整车厂订单；TP&LCM 等业务有望受强势业务带动，在汽车智能化大浪潮中孕育新成长动能。

    盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入分别为308.67/359.00/417.85 亿元，同比增长9.9%/16.3%/16.4%；归母净利润分别为18.82/23.91/30.71 亿元，同比增长23.0%/27.1%/28.4%。

    参考可比公司给予东山精密22 年25 倍PE，对应合理价值为34.96元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。客户集中度风险、国际贸易风险、新冠肺炎疫情风险。