义翘神州(301047)：多品类布局的生物试剂龙头 后疫情时代值得期待

　　事件： 2022 年2 月27 日，公司发布2021 年年度报告，2021 年全年公司实现营业收入9.65 亿元，同比下降39.53%；实现归母净利润7.20 亿元，同比下降36.15%；实现扣非归母净利润5.97 亿元，同比下降46.81%。

    　　业绩基本符合预期，后疫情时代重点关注常规业务发展。分季度来看，公司2021 年Q1-Q4 分别实现营业收入4.57 亿元、1.78 亿元、1.78 亿元、1.52 亿元，分别实现归母净利润3.32 亿元、1.10 亿元、1.14 亿元、1.64 亿元。分业务来看，公司重组蛋白试剂实现收入3.10亿元，同比下降34.94%，抗体试剂实现收入5.29 亿，同比下降48.99%；CRO 业务实现收入0.88 亿元，同比增长73.69%；培养基实现收入0.27 亿元，同比增长56.03%，基因实现收入0.12 亿元，同比下降20.59%。公司业绩的下滑主要与新冠病毒相关产品需求减弱和市场价格走低有关，2021 年公司新冠病毒相关业务实现收入6.06亿元，同比下降54.86%，与此同时，公司非新冠病毒相关业务实现收入3.59 亿元，同比增长41.41%。进入后疫情时代，新冠疫情相关业务对公司的整体影响逐渐边际减弱，我们认为应该更加关注公司常规业务的发展。

    　　强化新产品开发，新业务CRO 值得期待。公司是国内少数可以实现多品类布局的生物试剂龙头公司，产品矩阵较为完善，2021 年公司继续加快新产品开发节奏，整体研发投入达到4,013 万元，同比增长53.99%，购置Beacon 单细胞光导系统、Octet 高通量分子相互作用仪、AKTA 纯化仪等大型先进设备，根据年报公告，公司2021 年新增上线各类生物试剂超过1,500 种，截至2021 年底现货产品种类已经超过5.2 万种。2021 年公司持续开疆拓土，先后在泰州医药高新技术产业园和苏州高新技术产业开发区设立子公司，强化公司现有的研发、生产和销售体系。公司战略性加强CRO 业务，重点为客户提供抗体开发、病毒清除验证、细胞库检测等技术服务，根据年报公告，公司2021 年整体CRO 业务同比增长73.69%，部分业务增长超过100%，考虑到在试剂原料和客户基础上的竞争优势，我们认为公司后续CRO业务的发展值得期待。

    　　全球化布局，打开市场天花板。公司上市以来，不断加强营销网络和销售团队建设，截至2021 年12 月底，公司拥有销售人员114 人，同比2020 年12 月底的77 人增长48%，预计2022 年将继续保持扩张趋势。公司近年来不断强化海外业务布局，助力打开市场天花板，目前已经在美国、德国、日本等地设立子公司，产品成功销往全球90多个国家或地区，2021 年境外市场收入占比达到78.13%。根据公司年报披露的2022 年经营计划，公司将在国内重点区域以及欧美、日韩等生物医药活跃地区加强在地人员、在地客服、物流中心的建设，此外，根据年报公告，公司计划在技术平台和产品线两个方面投资并购国内外优质企业，预计部分项目有望在2022 年达成合作或投资并购意向。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年营业收入分别为8.24 亿、8.92 亿、11.12 亿，归母净利润分别为5.03 亿、4.99 亿、6.24 亿，对应的市盈率（PE）分别45.0 倍、45.4 倍、36.3 倍，给予增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；进口替代不及预期的风险；新冠疫情不确定风险。