牧原股份(002714)：多优势集合铸核心竞争力 下行周期难掩锋芒

　　生猪出栏规模全行业第一，能繁母猪储备充足。

    　　2021 年公司销售生猪4026.3 万头，其中商品猪3688.7 万头，仔猪309.5 万头，种猪28.1 万头，整体出栏规模居行业第一。2021年屠宰生猪289.73 万头，产能利用率70%左右。截至2021 年末公司建成养殖产能超7000 万头，能繁母猪数量为283.1 万头。

    　　生猪“供强需弱”，产能去化持续进行。

    　　截至2021 年底我国能繁殖母猪存栏4329 万头，从2021 年6 月存栏高点下降约5.15%，养殖亏损背景下预计当前行业产能去化预计持续进行；由于节后需求整体偏弱，“供强需弱”或导致猪价二次探底。

    　　多优势集合铸公司核心竞争力。

    　　①成本管控行业领先：预计公司2021 年四季度完全成本15 元/公斤左右，2022 年目标下降至13 元/公斤。②育种优势突出，屠宰持续发力：公司成立11 家子公司开展种猪育种研发与销售业务；预计2022 年底屠宰产能将达到3700 万头。③技术优势推进智能化养殖：公司大力发展智能化饲喂系统和云服务平台等信息智能化系统，以信息化带动农业现代化。④疫情管控强力：公司防疫措施涵盖硬件设施升级到管理措施强化各方面，管控效果显著，2021 年窝均活仔数较2020 年提升1.2 至11.96。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司生猪养殖成本优势显著，未来随猪价回升，盈利能力有望增强，屠宰业务持续放量且产能利用率有望逐步增长，公司未来业绩有望恢复高增长。预计公司2021-2023 年实现营收773.51/1109.14/1493.59 亿元，归母净利润72.12/103.38/182.10 亿元，EPS 分别为1.37/1.96/3.46 元，对应PE分别为40.7x/28.4x/16.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：猪价持续低迷的风险，生猪出栏不及预期的风险，非洲猪瘟等疫情风险等。