拓邦股份(002139)公司点评:Q4短期业绩承压 全年营收超预期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈宁玉/王逢节/佘雨晴 日期:2022-02-28

投资要点

    公告摘要:公司发布2021 年业绩快报,实现营业收入78.22 亿元,同比增长40.68%,归属于上市公司股东净利润5.63 亿元,同比增长5.50%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润4.30 亿元,同比增长12.22%。

    坏账计提与费用影响Q4 业绩,全年营收超预期。单季度看,Q4 公司营收22.

    03 亿元,同比增长12.24%,环比增长11.57%,归母净利润-263.53 万元,扣非归母净利润-2105.18 万元,Q4 利润下滑主要受坏账减值和股权激励费用计提影响,同时Q4 年终奖集中计提增加了当期费用,根据我们测算,剔除减值计提和费用的短期影响,Q4 扣非净利润环比实现增长。公司全年营收同比增长40%以上,超出市场预期,整体业务发展趋势良好,市场份额稳步提升,头部客户持续增加,创新智能产品占比快速提升。全球疫情反复叠加通胀下的原材料涨价、缺货等的因素对公司的影响,从2021Q3 开始体现,拖累毛利率下降。预计随着供应市场的逐步正常化以及价格传导措施的推进,后续毛利率有望逐步恢复正常。公司21 年进行了组织变革,前端组建了40 多个BU,虽然短期成本(研发和销售费用)增加,但为市场机会的获取打下了坚实的基础。

    智能化应用持续拓展,股权激励建立长效机制。公司完成2021 年股权激励授予,激励对象总人数1224 人,包括公司董事、中高层管理人员、核心技术(业务)骨干等,考核业绩指标以2020 年营业收入为基数,2022-2024 年营业收入增长率不低于70%/120%/180%,或以2020 年扣非净利润为基数,2022-2024 年扣非净利润增长率分别不低于100%/150%/220%,较高的业绩考核条件体现了公司管理层对公司中长期发展的信心。智能化社会加速到来,行业发展进入快车道且将是一个较长期的过程,智能控制器作为驱动终端从传统向智能化升级的核心元器件,应用场景不断拓展,价值量将逐步提升,下游需求仍将保持较高的景气度。控制器行业呈现国产化、头部集中化趋势,股权激励将为公司持续稳健增长发挥牵引作用。

    锂电业务成为第三成长曲线,产能布局不断完善。公司锂电业务聚焦储能、绿色出行领域,以“储能+小型动力”为主要发展方向,提供从电芯、BMS 到物联网系统的解决方案。以锂电池、逆变器为代表的核心产品,在家庭储能、房车电器电源、便携式储能等领域,获得了高速的成长。公司进一步扩大锂电池产能,公司21 年6 月完成定增,其中7.37 亿元投入惠州第二工业园项目,将扩充1.3GWh 锂电池产能。12 月在南通新成立公司用于建设方形铝壳电芯,软包电芯,大圆柱电芯和电池PACK 产线,总产能为电芯6GWh,PACK 电池包4GWh,计划投资总额50 亿元。根据规划,项目分三期实施,一期投资16 亿元,生产2GWh 电芯和1GWh 电池包;二期投资17 亿元,新增2GWh 电芯和1.5GWh 电池包;三期投资17 亿元,新增2GWh 电芯和1.5GWh 电池包。碳达峰及碳中和背景下,锂电等新能源快速替代传统能源,峰谷电差拉动储能需求,公司有望借助充足的技术和产能储备,加速锂电业务发展,打开增量空间。

    投资建议:拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商,市场份额逐步提升,营收增长超预期,短期原材料成本上升与减值计提影响业绩表现。预计随着供应商端逐步正常化和一次性影响消除,净利润率将逐步回升。我们调整公司 2021-2023 年净利润5.63 亿/8.65 亿/11.18 亿(原预测值为7.26 亿/9.41 亿/12.19 亿),维持 “买入”评级。

    风险提示:智能控制器下游行业应用不及预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;上游原材料供应短缺风险