拓邦股份(002139)：组织布局优化 长期势能强劲

拓邦股份预计2021 年收入同比增长40.7%

    拓邦股份发布2021 年业绩快报：收入同比增长40.7%至78.2 亿元，归母净利润同比增长5.5%至5.6 亿元，扣非归母净利润同比增长12.2%至4.3 亿元。

    公司积极开拓客户与市场，收入超出市场预期。

    关注要点

    市场开拓卓有成效，收入增长超预期。2021 年公司收入同比增长40.7%，主要由于：1）智能控制器行业受益于全球智能化浪潮，行业维持快速增长态势。2）公司作为行业龙头持续开拓新客户、新品类。其中，家电板块增长受益于创新品类驱动，工具板块拓展多个头部客户份额，锂电以定制化创新能力聚焦储能和轻型动力领域。3）坚定执行保供策略，在多重风险叠加的复杂经营环境下提升市场份额。我们认为公司以三电一网为核心技术，在全球智能化、低碳化背景下挖掘成长机会，市占率与供应链地位有望巩固。

    组织架构与产品布局优化，储备长期增长势能。受疫情持续、海外通胀、供应链风险等不确定因素冲击，公司积极采用预先沟通、国产替代、提前备货等手段，部分抵消宏观环境对公司生产交付能力产生的影响：1）原材料涨价缺货背景下，公司与客户共患难践行保供战略，短期成本上涨。2）组织架构由原来的6 个BG（事业群）变为40+个BU（事业部），能够更高效地通过业务线人员配置交付订单，短期研发、销售费用增加。3）加快布局锂电下游，乘低碳之风打造第三成长曲线；产能布局向北美、欧洲扩张，新业务与新布局带来短期投入增加。4）受下游客户经营不确定性影响，公司出于审慎原则计提坏账。5）计提股权激励费用影响，我们预计全年股权激励费用约2000 万元。单季度看，公司4 季度单季归母略亏损，主要由于计提大额坏账准备、股权激励费用、年终奖因素，我们预计剔除前述影响后4 季度净利润环比微升。

    总体来看，我们认为公司在组织架构优化、下游客户扩张、前瞻产能布局、股权激励等方面的短期投入为长期增长打下坚实基础，在供应链风险逐步缓解、前期布局成效渐显的过程中，有望迎来收入、利润的双重良好增长。

    估值与建议

    考虑公司积极开拓市场，我们上调2021/2022 年收入8.6%/7.5%至78.2/101.7 亿元；考虑供应链风险等不确定因素，我们下调2021/2022 年归母净利润23.5%/5.3%至5.6/8.8 亿元。引入2023 年收入预测129.3 亿元，归母净利润预测11.9 亿元。维持跑赢行业评级和22 元目标价（基于SOTP，分别给予家电工具控制器/锂电/工控30x/38x/33x 2022e P/E），当前股价对应21.0 倍2022e P/E，具有50.0%的上行空间。

    风险

    原材料涨价缺货持续；疫情影响产能扩张与订单交付。