沪电股份(002463)公司信息更新报告：2021低谷已过 核心网络设备产品成为新动能

2021 低谷已过，核心网络成为新动能，维持“买入”评级公司发布2021 年业绩快报，实现营业收入74.2 亿元，YoY-0.55%，归母净利润10.6 亿元，YoY-20.8%，其中PCB 业务实现营业收入70.6 亿元，毛利率28.5%，YoY-2.7 pct。考虑到主力产品的更新迭代加快，我们上调2022-2023 年盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为14.6/20.0（前值为14.3/17.8）亿元，EPS为0.77/1.06（前值为0.75/0.94）元，当前股价对应2022-2023 年公司PE 为22.3/16.2倍，公司有望迎来拐点，维持“买入”评级。

    2021 Q4 服务器业务收入起量，产品进入新一轮迭代期公司2021Q4 单季度实现营业收入20.0 亿元，YoY+5.5%/QoQ+7.4%，归母净利润2.78 亿元，YoY-28.4%/QoQ-8.9%。其中，2021 年计提应收款项、存货、固定资产各项资产减值准备1.35 亿元，我们测算对2021Q4 单季度资产减值损失为0.41 亿元。从收入结构看，公司已逐步摆脱5G 基站订单的波动，从无线网络侧向核心网络侧迁移，服务器订单随芯片供应缓解而修复，同时PCIe 4.0 产品难度升级带动PCB 平均单价抬升，渗透率提升有望提振公司营业收入。从成本端看，覆铜板价格已出现回落，公司汽车类PCB 订单前期受成本上涨牵制最为严重，后续随着订单结构优化，盈利能力有望进一步显现。

    卡位数通类高端产品，数字经济基础建设的发展推动公司PCB 业务向好公司是国内为数不多能够供应高多层PCB 的厂商之一，受益于通信类应用需求回暖。400G 数据中心交换机有望在2022 年快速发展，2023 年800G 交换机迭代开启；英特尔推出Eagle 平台芯片及AMD 推出Genoa 系列适用于PCIe 5.0 产品，服务器PCB 有望在2022H2 从预研转向量产。公司青淞工厂、沪利微电向黄石工厂转单的效应亦将有所体现，黄石工厂将发挥先进产能的规模化生产优势，优化订单成本，我们预计随着新一轮通信类应用启动，净利率有望再创新高。

    风险提示：公司技改能力不及预期、上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本、服务器PCB 需求不及预期、400G 交换机迭代不及预期、汽车PCB 市场竞争加剧。