华特达因(000915):理顺治理结构 战略聚焦儿童用药

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:徐佳熹/孙媛媛/董晓洁 日期:2022-02-27

治理结构理顺,战略聚焦儿童制药,核心子公司激励到位。实控人从山东大学变更为山东省国资委;21 年8 月董事会换届,聘任核心子公司达因药业总经理为上市公司总经理。11 月剥离环保资产,未来聚焦医药业务,其他非主业有望逐步退出。达因药业(营收、归母净利分别占上市公司73%和91%)被列为省国投激励试点企业,21-23 年考核期、24-25 年兑现期,发展注入新活力。

    拳头产品伊可新,渗透率提升、扩张适用人群、部分提价。伊可新维生素AD 滴剂在达因药业销售占比超过80%,有望持续增长:1)根据公司2021年11 月公告,0~1 岁渗透率约17%,1 岁以上渗透率5-6%,对比儿童维生素A 不足率约50%+,仍有提升空间。2)2022 年正式将适用人群从0-3 岁推广至0-6 岁,贡献增量。3)部分品规1 月1 日起实施提价。根据假设目标渗透率测算,自21 年起7 年维度计算复合增速有望达到20%。

    潜力新品伊D 新,高速增长期。2021 年4 月伊D 新维生素D 滴剂全面上市:1)产品上成人+大童均可用,适用人群更广泛,可作为伊可新的延续和补充。2)新品借助原有销售网络和品牌力快速推向市场,增长可期。

    完善儿童用药布局,符合政策鼓励方向。需求端:三胎政策发布,各部门积极出台配套措施。同时,儿童医疗保健为父母极度重视的刚性需求。供给端:儿童专用药依然长期处于生产厂家少、品种少,适宜剂型少的局面,研发、审评、支付端均有支持儿童用药的政策和措施出台。达因药业设有儿童药物研究院,向治疗类延伸,在研多个品种,完善儿童药产品布局。

    盈利预测与估值:预计2021-2023 年归母净利润分别为3.81 亿元、4.82 亿元、5.98 亿元,同比增长31.1%、26.5%、24.1%,当前市值83.47 亿元,对应PE 为22、17、14X,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示:产品集采降价、销售不及预期、负面舆论、出生人口数量波动、竞争加剧、原材料价格波动等风险。