塔牌集团(002233)公司点评:21年净利润小幅增长 股息率彰显投资价值

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/武慧东 日期:2022-02-27

公司21 年归母净利润预计18.36 亿元,同比增长3.04%公司发布21 年业绩快报,全年实现收入/归母净利润77.13/18.36 亿元,同比增长9.46%/3.04%,实现扣非归母净利润16.04 亿元,同比下滑1.66%;其中Q4 单季度实现收入24.71 亿元,同比增长4.2%,归母净利润5.24 亿元,同比增长29.7%。公司21 年水泥产品盈利水平同比小幅下滑,但销量小幅上升,叠加证券投资和理财收益的同比增加,使得整体利润实现增长。

    水泥销量小幅增长,毛利率有所下降

    公司21 年水泥产量1997.37 万吨,同比增长2.31%,水泥销量1978.89 万吨,同比增长2.96%。粤东区域市场水泥价格从年初开始继续低位运行,二季度冲高回落,三季度在能耗双控和限电情况下供给收紧,水泥价格自9 月初开始快速上升,四季度在建筑材料价格大幅上涨叠加房地产市场快速降温,房地产投资持续放缓,工程施工进度缓慢,水泥需求萎缩,叠加煤炭价格冲高回落,水泥价格自10 月中旬开始见顶下行。21 年公司水泥吨均价同比上涨8.03%达367 元/吨,受煤炭价格上涨影响,吨成本同比上涨12.68%,达228 元/吨,最终实现吨毛利139 元,同比小幅上涨2 元/吨。

    21 年公司整体毛利率预计为37.2%,同比下滑2.44pct,归母净利率23.8%,同比下降1.5pct,盈利能力有所下降。

    22 年广东需求仍具韧性,公司吨毛利有望回暖公司销售区域主要集中在广东地区,我们预计2022 年广东地区水泥需求仍具韧性,地产方面,21 年广东地产新开工面积同比下滑12.6%,预计22年地产端水泥需求可能下滑,但基建有望填补需求缺口,根据广东发改委,2022 年安排省重点项目1570 个,同比增长12.5%,总投资76700 亿元,同比增5.4%,年度计划投资9000 亿元,同比增12.5%。供给端,广东地区2022 预计无新增产能,但广西地区仍有产能投放,外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。价格方面,受益于错峰生产趋严带来的供给收缩,22 年价格中枢仍有望上移。成本端来看,当前Q5500 动力煤价达940元/吨,同比上涨61%,但2 月24 日发改委要求进一步完善煤炭市场价格形成机制,未来煤价有望稳步下降,22 年成本端压力或小于21 去年,整体来看,我们预计公司22 年吨毛利有望回暖。

    股息率彰显投资价值,维持“增持”评级

    公司近三年分红率均在50%-60%,股息率处同类公司较高水平,投资价值凸显。由于21Q4 水泥价格大幅回落,参考业绩快报,考虑到后续价格中枢或缓慢抬升,我们调整21-23 年净利润预测至18.4/20.9/22.6 亿元(前值27.0/31.5/34.6 亿元),参考可比公司,认可给予公司22 年7 倍PE,目标价12.25 元,维持“增持”评级。

    风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等,业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以公司披露的年报为准。