玉马遮阳(300993)公司深度报告：乘行业东风 布产能扩张

报告摘要

    疫情下逆势赶超，募投项目投产在即。公司是国内功能遮阳龙头，实际控制人为孙承志先生，现任中国建筑遮阳协会副会长、曾荣获建筑遮阳终身成就奖，核心团队通过员工持股平台持有股权。

    2017-2020 年公司收入复合增速15%、利润复合增速28%，疫情下逆势反超，业绩位列可比公司首位。2021 年6 月公司产能3200 万平米，随着募投项目2022-2023 年陆续投产，产能将新增1960 万平米。

    海外需求旺盛，国内渗透率有望提升。功能性遮阳产品性能优于布艺窗帘，欧洲遮阳产业市场规模500 亿欧元，功能性遮阳产品渗透率超过70%，产品进入建材卖场，具有C 端属性。国内遮阳产业市场规模6312 亿元，渗透率仅3%。中国建筑遮阳协会预计，2019-2025年国内功能性遮阳行业复合增速17%，2025 年渗透率有望达到4.3%。

    压力测试下，业绩表现优异。2021 年公司提价两次应对原材料涨价，前三季度毛利率较2020 年全年仅下滑2.45 个百分点。由于公司高端产品占比高和大客户优势，2021 年前三季度净利率28.51%，较2020年全年增加0.45 个百分点。在成本增加、海运费大涨、人民币升值的压力下，2021 年公司前三季度收入同比增长45%、净利润同比增长46%，业绩表现优异。

    投资建议与估值：预计公司2021-2023 年EPS 1.09/1.49/2.01 元，对应PE 24/18/13 倍。公司业务以出口为主，业绩表现和盈利能力优于可比公司，应存在估值溢价，给予公司2022 年20 倍估值。采用市盈率相对估值法，按照2022 年EPS1.49 元计算，给予未来6-12个月29.82 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险因素：原材料成本上涨；人民币升值；海运运力紧张；疫情加剧；限售股解禁。