恒星科技(002132)：快速崛起的金刚石切割线巨头

核心观点

    金刚线产能快速扩张，产能上线毛利率快速回升：截至2021 年底，公司金刚线业务已具备1200 万千米产能，“年产1000 万千米超精细金刚线”项目即将完成，2022Q1 有望实现月产能140-160 万千米。“年产3000 万千米超精细金刚线项目”按计划进行，2022 年底公司有望实现4600 万千米金刚石线产能。

    硅片环节扩产节奏快，金刚石线潜在需求巨大：双碳背景下光伏行业前景远大，硅片行业扩产节奏快，2021 年底全行业名义产能425GW，远期规划产能660GW，按照每4W 硅片对应1.5 米金刚石线需求试算，光伏晶硅切割用金刚线潜在需求可达2.48 亿千米，仍由巨大的潜在增长空间。2021 年光伏行业受硅料产能限制，出货量受压制。2022年硅料新增产能释放后，景气度有望快速恢复。

    有机硅产能进入试生产：公司于2018 年投建“年产12 万吨有机硅聚合物项目”已于近期进入投料试生产环节。2022 年内产能有望上线80%。有机硅项目位于鄂尔多斯市达拉特旗达拉特经济开发区，开发区内甲醇、盐酸可就近取材，同时能源成本较低、运输便利度高。项目产能上线后有望进一步替身公司盈利能力。

    盈利预测：公司传统金属线材业务经营稳健；金刚线业务对接下游重要客户，光伏行业长期高景气背景下有望实现量价齐升；有机硅项目实现试生产， 产能投放加速。我们预计公司2021-2023 实现年营收31.08/76.00/92.56 亿元；实现归母净利润1.62/7.61/10.26/亿元，对应PE39.13/8.31/6.16 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：新产能投放不及预期；光伏行业景气度不及预期；下游客户订单不及预期；原材料价格大幅波动。