青达环保(688501)：全负荷脱硝业务大幅增长 灵活性改造需求持续提升

核心观点:

    火电灵活性改造需求提升,公司全负荷脱硝业务收入大幅增长。公司发布2021 年业绩快报:全年实现营业收入6.29 亿元(同比+12.85%),实现归母净利润0.56 亿元(同比+17.97%)。公司传统业务保持平稳经营,值得重点关注的是,全负荷脱销系统实现收入大幅增长,系火电灵活性改造需求不断释放。公司为火电灵活改造稀缺标的,设备技术具备先发优势,我们预期伴随着双碳推进及电力辅助服务市场加速改革,全负荷脱销业务有望迎来放量期,为公司注入强劲的增长动能。

    十四五期间火电灵活性改造的投资规模为55-165 亿元,期待市场空间持续释放。新能源大规模并网将导致电力系统调峰负担加大,我国当前火电机组调峰能力不足,按照改造投资30-90 元/kW 测算,测算对应十四五期间市场规模约55-165 亿元。公司立足炉渣处理及烟气余热利用业务,围绕火电灵活性改造进行布局环保侧(全负荷脱硝)及储能消纳侧(电极锅炉及蓄热罐),设备技术具备先发优势。

    电力辅助服务市场化改革加速,市场空间释放可期。我国电力辅助服务付费机制持续理顺,目前已有部分城市峰谷价差持续拉大,峰谷价差的全国化将为火电企业推动灵活性改造提供基础。此外,伴随“双碳”推进以及能源结构转型,火电灵活性改造的政策力度也将持续提高。从历史来看,政策释放将带动订单爆发,进而催化行情启动,公司作为火电灵活性改造先行者及稀缺标的,有望率先受益。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润为0.56/0.80/1.12 亿元,对应PE 为32.27/22.71/16.16 倍。公司业务具备需求空间大、释放快等优势,给予2022 年35 倍PE,对应29.45 元/股合理价值,维持“买入”评级。

    风险提示。产品开发不及预期;政策推进不及预期;技术迭代风险。