贵研铂业(600459)：成长属性或自强化的稀缺贵金属新材料一体化龙头

贵研铂业股份有限公司，是集贵金属新材料研究、开发和生产经营于一体的国家级高新技术企业。公司具有从贵金属材料的技术创新至生产制造，从商务贸易至废料回收的贵金属产业链一体化优势，其中贵金属新材料制造、贵金属回收、贵金属贸易是公司最核心的三大协同业务板块。贵金属新材料制造为核心业务，2020 年营收占比达到45.53%，毛利占比64.77%。前驱体、特种功能及机动车催化剂材料构成贵金属新材料制造业务基石。

    公司在多个维度构筑强比较优势。作为国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司，公司具有明显的规模优势及核心技术优势。国内贵金属材料制造行业处于成长期且行业具有极高的进入壁垒，新企业在短期内很难形成有效的竞争优势。公司比较优势体现在：（1）贵金属新材料行业获国家重点政策性支持，（2）公司具有强技术优势，新进企业很难在短期内实现技术上的积累及突破，（3）贵金属新材料行业市场壁垒极高，但公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体，（4）公司具有一体化的规模效应及可比竞争优势。

    公司的强成长属性有望出现自强化。公司的强成长性体现在三个方面，分别是贵金属前驱体材料、贵金属催化剂材料、以及贵金属再生业务。公司业务的拓展与双碳政策下新能源行业的发展相匹配，这有望带动公司自身成长属性的进一步强化。公司贵金属前驱体材料产能至2022 年后或逐步达到300 吨/年（+275%），公司汽车催化剂产品产能至2023 年或升至接近700 万件/年（+45%），而公司铂族金属产能至2024 年左右或达到20 吨/年（+400%），公司有望在贵金属新材料市场扩容及国产替代化加速的背景下受益。

    盈利预测及评级：我们预测公司2021-2023 年营收350.73/421.87/517.03 亿元，同比增长21.3%/20.3%/22.6%；实现归母净利润6.51/8.06/10.05 亿元，同比增长98.9%/23.7%/24.8%，对应EPS 分别为1.10/1.36/1.70 元（按最新股本5.91 亿股）。公司为A 股唯一贵金属新材料制造及回收标的，考虑到其稀缺性及成长性，给予公司2021 年30 倍PE估值，对应目标价33 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：贵金属价格大幅波动，汽车产销不及预期，产能释放不及预期，贵金属新材料市场拓展规模不及预期。