博汇纸业(600966):低景气度下Q4业绩承压 龙头优势稳固 长期看好白卡纸赛道

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:张楠 日期:2022-02-23

  结论与建议:

      事件:公司发布2021 年业绩快报,预计2021 年实现营收162.76 亿元,同比增长16.41%;归母净利润为17.05 亿元,同比增长104.44%;扣非净利润为17.22 亿元,同比增长109.49%,业绩低于预期。其中,Q4 单季预计营入43.40 亿元,同比下降6.76%;净利润亏损2.12 亿元,扣非净利润亏损2.01 亿元,主要是需求疲软白卡纸价格下跌叠加原材料成本、能源成本以及运输成本增加所致。

      2021 年净利同比增长超100%:2021 年随着国内禁废令和禁塑令两大政策的推动和实施下,行业高景气度带来的量价齐升,公司积极开发“以纸代塑”、“以白代灰”等高档食品卡、纸杯原纸、涂布纸杯纸、防伪烟包、吸塑纸等新产品,满足特殊客户差异化需求。据卓创资讯数据显示,2021 年3 月下旬白卡纸价格达到1.1 万/吨历史高点后受到需求疲软、原材料成本上升等市场环境变化开始回落,全年白卡纸均价在7397 元/吨,同比提升23.12%,助力公司全年业绩大幅增长。

      21Q4 单季业绩承压:分季度来看,随着全球疫情的反复和大宗商品上涨等多重因素叠加,行业出现供需矛盾,下游厂家备货充裕,提前透支市场需求,21Q2 价格出现快速下跌,直到7 月末白卡纸价格回落至7000元/吨,21Q3、Q4 在下游印刷包装行业景气度不佳、出口市场受阻、制造业出口订单量下滑的影响,白卡纸市场内需、外销均不足,纸价继续小幅下跌,临近年末白卡纸市场价格回归平稳。截止12 月31 日,白卡纸均价6010 元/吨,同比下滑15.6%。此外,原材料木浆价格全年冲高回落,但仍在高位震荡盘整,21Q4 阔叶浆与针叶浆价格同比上涨21%、28%至605美元/吨、770 美元/吨。同时,Q4 运输成本大幅增加及大宗商品价格持续上涨,以秦皇岛动力煤为例,均价同比增长近100%,环比增长18%。

      综合来看,行业景气度下滑致白卡纸价格下跌以及成本增加,使得公司Q4 业绩承压。截止2 月18 日,白卡纸价格较年初上涨4%,同比下降23%,展望2022 年,原材料木浆价格或将继续高位震荡,以及运输、能源等成本增加,成本端有一定支撑,叠加白卡纸行业集中度高,纸价有望稳步提升。考虑到21H1 纸价位于高点,预计22H1 公司业绩仍将具有压力,静待22H2 需求复苏带动公司盈利恢复。

      龙头地位持续夯实,利好公司长期发展:春节以来,由于海外需求较强,纸厂订单充足,叠加浆纸价格持续上行,多家纸企频发3 月涨价函,其中白卡纸部分厂家提价200 元/吨。公司与APP 白卡纸合计产能市占率约55%,随着未来2 年江苏博汇100 万吨白卡纸产能释放和APP 金桂二期年产180 万吨高档纸板扩建项目试运行,公司收入规模及市占率将稳步提升,作为龙头议价能力继续增强。长期看,“以白代灰”、新版“限塑令”下白卡纸需求依然强劲,竞争格局持续优化,白卡纸价格中枢和吨盈水平有望提升。

      盈利预测:随着限塑令持续推进,公司作为白卡纸龙头企业,中长期看,有望充分受益,但短期受需求疲软,价格反弹较慢等影响,我们下调22、23 年盈利预测,预计 22、23 年实现净利18.50 亿元、21.75 亿元(前值为26.34 亿元、28.98 亿元),YOY 分别增8.5%、17.6%,EPS 为 1.38元、1.63 元,当前 A 股对应 PE 为 6.6 倍、5.6 倍,维持区间操作的投资建议。

      风险提示:价格竞争激烈,终端需求疲软等