海康威视(002415)点评:21Q4业绩超预期 2022三大BG应更乐观!

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:施鑫展/洪依真/骆思远/刘洋 日期:2022-02-23

  投资要点:

      公司发布2021 年业绩快报:2021 全年收入813.0 亿元,同比增长28.0%;全年归母净利润167.8 亿元,同比增长25.4%。其中21Q4 收入256.7 亿元,同比增长19.5%;归母净利润58.2 亿元,同比增长17.6%。我们在2021 年业绩前瞻中预测21Q4 收入增长11%、归母净利润增长13%,实际收入和净利润均超预期。

      2022 年各板块应更乐观。近期市场关注宏观经济对公司业务的影响,我们认为PBG、SMBG 与宏观景气相关,而占比持续提升的EBG、创新业务跟宏观周期没有必然的关联,可以增加粘性和业务稳定性。分别考虑三大BG,2022 预期应更为乐观:

      PBG:“稳增长”相关投资对安防有带动作用;且根据十四五规划纲要,PBG 需求将从安防领域大幅扩张,全力助推城市的数字化转型(公共安全、城市治理、交通出行、自然资源、生态环保等)。在大量新场景拉动,及存量设备升级改造需求下,预计PBG 收入将维持10%左右的增速。

      EBG:数字经济政策强催化,海康正是产业数字化领军!近期公司披露行业智造升级解决方案合集(包括新能源、汽车、3C 电子等领域),细分领域AI 赋能规模化落地开启,统一软件架构复用效率将显现。预计由于需求景气、政策支持、海康本身knowhow 积累及人员扩张,EBG 收入增速有望从20%左右加速至25%以上。

      SMBG:由于芯片紧张挤压了中小安防厂商生存空间,行业领军加速扩大份额。目前公司的渠道库存健康,并通过“海康云商”等信息化平台赋能渠道发展。预计SMBG 收入将保持15%左右增速。

      PE 估值已回落至历史均值下方,未来估值中枢上移概率大!公司目前PE(TTM)已回落至近10 年的中枢下方,且我们认为未来估值中枢大概率上移:1)AI 落地高景气周期,预计22H1 将看到EBG 收入增速上行;2)预计中长期收入端CAGR 15-20%,利润端CAGR20-25%,确定性增长溢价;3)多家AI 独角兽已经IPO 过会,若成功上市将提振AI 板块。

      公司有望迎来业绩增长、估值上行的双击!

      维持“买入”评级。根据业绩快报数据,我们调整2021 年归母净利润至167.8 亿元;考虑到公司最新一期限制性股票成本的摊销,以及宏观经济因素,下调22-23 年盈利预测至199.3/243.7 亿元(原预测值为211.6/257.8 亿元),21-23 年对应PE 分别为26/22/18倍,维持“买入”评级。

      风险提示:海外经营环境不确定性,宏观经济波动影响需求,供应链紧张限制出货能力。