卓胜微(300782)：业绩快报符合预期 国产射频平台型龙头地位逐步稳固

预测归母净利润同比增长99.35%

    公司公布2021 年度业绩快报：2021 年收入46.36 亿元，同比+66.05%，归母净利润21.39 亿元，扣非归母净利润19.43 亿元，同比+88.66%，净利润落于业绩预告区间中枢偏上，符合市场预期。Q4 单季度收入11.53 亿元，同比+40.67%，环比增长2.59%，扣非归母净利润4.35 亿元，同比+31.9%，环比-15.23%。全年业绩高增主要受益于5G，传统产品分立器件持续迭代放量，新产品接收模组快速上量并持续渗透。

    关注要点

    4Q21 收入环比增长主要受手机出货量回暖驱动，1Q22 为传统淡季。Q4全球智能手机出货量3.62 亿部，环比+9%（IDC）；中国市场本土品牌的手机出货量7932 万部，环比+15%，其中5G 出货量8270 万部，环比增长49%（信通院）。受供求关系放缓影响，未来均价提升依赖产品结构升级。1Q22 为手机产业链传统淡季，且去年同期受OEM 客户格局变化和拉货影响呈现高基数；我们认为Q1 手机元器件增速或同比承压环比持平。

    5G带动射频前端市场规模持续提升，国产厂商份额提升空间广阔，公司平台型龙头地位逐步显现。2021 年射频前端市场超200 亿美元（Yole），高通预测2021~2024 年5G手机渗透率40%、60%、75%和80%。根据万得公告，2021 年国产射频头部厂商收入合计约100 亿元，市占率约10%，份额提升空间很大。卓胜微是国内射频前端率先自建滤波器IDM产线的厂商，根据公告土建已完成目前正在设备搬入过程中，我们预计今年投产；根据2021 年中报，5G NR发射模组L-PAMiF已经完成送样，我们预计今年量产。滤波器市场规模大，是布局模组的关键，且专利壁垒高，考验工艺制造能力，公司有望成为率先突破的射频平台型龙头公司。

    估值与建议

    考虑到Q4 终端客户仍在去库存，我们下调2021 年收入6%至46.36 亿元，考虑到Q4 政府补助等非经常性损益，上调归母净利润5%至21.39 亿元。考虑到行业竞争加大、以及滤波器固定资产折旧压力，下调2022 年收入7%至65.83 亿元，下调归母净利润6%至25.44 亿元。首次引入2023 年盈利预测，预计收入同比增长49.5%至98.43 亿元，归母净利润同比增长37.9%至35.08 亿元。当前股价对应2022 年/2023 年PE 32 倍和23 倍。维持跑赢行业评级，业绩增速放缓估值下修，下调目标价17%至367.86 元，对应2022 年/2023 年PE 48 倍/35 倍，较当前股价有50.6%上行空间。

    风险

    新产品客户推广不达预期；5G渗透率提升不达预期性。