中泰化学(002092)：业绩大幅增长 完善产业布局

　　结论与建议：

    　　事件：2月17日，公司发布21年年报，公司21年实现营收624.63亿元，yoy-25.83%，归母净利润27.03亿元，yoy+1769.96%，接近预告上限，考虑到4月公司完成处置上海多经60%股权，对营收影响较大，若剔除贸易业务，2021营业收入为285.69亿元，yoy+58.47%。单季度看，Q4公司实现营收202.22亿元，yoy+5.19%，实现归母净利润2.38亿元，yoy-59.78%，qoq-67.41%。公司全年的计提资产减值主要发生在Q4,包括1.25亿元资产减值和1.21亿元信用减值，影响Q4单季利润。

    　　2月7日，公司披露资产重组预案，拟以发行股份及可转债的方式购买美克化工75.89%股份，本次交易前公司持有美克化工24.11%股份，本次交易完成后，美克化工将成为公司的全资子公司。鉴于本次交易目标资产的评估值和拟作价尚未确定，本次交易中对各交易对方的股份、可转换公司债券支付比例和支付数量尚未确定。

    　　公司是国内PVC龙头企业，拥有PVC205万吨、离子膜烧碱146万吨、粘胶纤维73万吨、粘胶纱270万锭、电石280万吨的产能，布局煤炭—热电—电石—氯碱—粘胶纤维—粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条，一体化优势明显。

    　　此外公司地处西北地区新疆，拥有丰富的煤、石灰石等资源，在成本方面更具有较明显的优势，行业竞争力强。公司持续优化核心资产，剥离贸易相关业务，专注核心氯碱业务，业绩弹性强。

    　　主营产品量价齐升，带动公司业绩大增：公司21 年业绩大幅增长主要是主营产品量价齐升。主营产品PVC 来看，21 年上半年由于美国寒潮等影响，PVC 装置开工受限，全球供应偏紧，PVC 市场价格不断上涨。下半年在国内能耗“双控”的推动下，电石等原料价格不断上涨，PVC 成本大幅提升，市场价格创历史新高。21 年公司PVC 均价达7762 元/吨，yoy+31%,销量同比增长10.99%，达189.9 万吨。其他产品粘胶纱线、粘胶纤维、烧碱均价分别为13983 元/吨、10776 元/吨、1872 元/吨，yoy 分别为+32%、+40%、-13%，销量分别为30.03、26.74、94.71 万吨，yoy 分别为+29%、+2%、+5%。随着碳中和的不断推进，公司主营产品有望长期景气。

    　　优化核心资产，盈利能力增强：21 年4 月公司完成处置上海多经60%股权，进一步剥离贸易业务，优化核心资产，提升公司盈利能力。21 年公司毛利率达13.90%，同比提高8.17pct。后续来看，公司在建金晖兆丰75 万吨/年电石项目，迭加后续美克化工成为全资控股子公司，将进一步完善公司产业链，提高盈利能力。美克化工是国内BDO 龙头，拥有27 万吨/年产能，21 年实现归母净利润17.95 亿元，目前还有10 万吨BDO 产能在建，预计22 年10 月投产。 迭加公司后续规划的18 万吨PBAT 产能，将增强公司协同效应，助力公司在精细化工领域的成长。

    　　盈利预测：预计公司2022/2023/2024 年实现净利润47.6/49.7/52.9 亿元，yoy+22%/+28%+13%，折合EPS 为1.28/1.65/1.86 元，目前A 股股价对应的PE 为8/6/6 倍。公司成本优势明显，盈利能力优秀，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、资产重组不及预期等。