片仔癀(600436)：一核量价齐升 两翼拓展边际 国药瑰宝站上新台阶

当之无愧的国药瑰宝，业绩保持持续增长片仔癀有近五百年的发展历史，以其卓越的疗效而闻名。其处方和工艺被列为国家秘密，并被列入国家中药一级保护品种，是中国中成药保护的最高级别。公司近年来营收和归母净利润实现了快速增长，特别是2014 年提出“一核两翼”战略以来，增速明显增加，营收结构日益丰富。

    多因素驱动片仔癀量价齐升，供需上还没有到平衡点量增：片仔癀作为拥有五百年历史的传统中药企业，其医疗价值和保健价值得到了时间的检验。片仔癀拥有双重消费属性，并延伸出三大主要使用场景。1.肝病用药领域：中国是肝病大国，预计到2022 年肝病中成药市场在零售端的规模将达到37 亿元。以片仔癀在零售端的占据半壁江山，起到主导作用。2.日常保健和解酒：高额的保健费用针对高净值人群，在高净值人群健康意识增强和消费升级的驱动下，加之体验馆的铺设和推荐，各地域高净值人群的渗透率逐步提升。

    价升：片仔癀拥有国家保护的双绝密配方，稀缺性凸显，享有充足的定价权。成本端上片仔癀原材料天然麝香和天然牛黄十分珍贵，在两种关键原材料的涨价趋势下，片仔癀价格的提升以对冲成本压力。

    “两翼”羽翼初丰，不仅仅是衍生品，而是与片仔癀相辅相成，拓展边界

    公司“一核两翼”的战略发展格局中明确指出：“以保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品为两翼。保健药品、保健食品和特色功效化妆品、日化产品便是其徐徐展开的双翼，其中特色功效化妆品、日化产品一翼已经羽翼初丰，为公司提供营收和利润。

    并且日化和化妆品业务不仅仅是衍生品，而是与片仔癀相辅相成，互为补充。片仔癀为两翼提供了好配方、好故事和好疗效；两翼提升了片仔癀认识度，降低了人群接受度，并两翼拓展片仔癀边界。一方面丰富了公司的收入来源，另一方面，用另外一种形式，借助传统中医药文化，赋予片仔癀新的生命力。随着市场的发展和公司的推广，两翼业务会成为重要的收入来源，促进公司大健康产业战略进一步发展。

    投资建议

    我们预计，公司2021~2023 年收入分别80.3/94.0/112.8 亿元，分别同比增长23.3%/17.1%/19.9%，归母净利润分别为24.3/29.7/36.9 亿元，分别同比增长45.6%/22.0%/24.3%，对应2021~2023 年EPS 为4.03/4.92/6.11 元，对应估值为89X/73X/59X。首次覆盖，给予“买入” 投资评级。

    风险提示

    公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期