淮北矿业(600985)点评：陶忽图煤矿获批 增长潜力充足

事件：公司控股子公司鄂尔多斯市成达矿业有限公司收到《国家发展改革委关于内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿项目核准的批复》(发改能源〔2022〕267 号)，为推进神东大型煤炭基地建设，保障能源稳定供应，优化煤炭产业结构，同意实施煤炭产能置换，建设内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿项目，陶忽图煤矿建设规模800 万吨/年,配套建设相同规模的选煤厂。项目总投资85.4 亿元(不含矿业权费用)，其中，资本金26.69 亿元，占总投资的31.3%，由项目单位以企业自有资金出资；资本金以外的58.71 亿元，申请银行贷款解决。

    公司资源接续落地，增长潜力无忧。据公司2021 年9 月17 日公告，公司下属300 万吨/年新湖煤矿正式投产，公司在产权益产能增长约204 万吨/年，预计该矿井可在2022 年继续贡献产量增量。本次陶忽图矿获批意味着公司权益产能有望再增加419 万吨/年（公司持有成达矿业51%股权）。“十四五”期间，公司朱庄煤矿（产能160 万吨/年）或面临关停，但陶忽图项目的建设有望进一步增加公司煤炭主业的潜力。

    焦煤需求有望增加。近期由于春节以及冬奥会的影响，下游焦化以及钢铁行业生产受限，开工率均保持低位。随着冬奥会进入尾声，钢铁以及焦炭产量有望回升，对应炼焦煤需求也将恢复。同时，2022 年在“稳增长”的背景下，基建投资有望回升，在此刺激下，2022 年焦煤需求有望增加。

    砂石骨料业务盈利有望增长。公司下属子公司雷鸣科化在传统的民爆业务基础上拓展了砂石骨料业务，近年来随着环保政策的趋严，砂石骨料市场呈现供不应求格局，价格高企，同时，“稳增长”带来的基建刺激也有望进一步拉动砂石骨料需求。公司砂石骨料业务盈利有望增长。

    公司转型开启。2021 年12 月27 日，公司公告拟与关联方共同投资设立淮北矿业绿色化工新材料研究院有限公司，主要用于开展新材料、新能源、绿色化工的技术开发；氢能、碳捕集及转化、高分子材料、石墨烯材料技术研发及利用；煤化工、氯碱化工及其产业链延伸领域的产品、工艺、催化剂研发及利用等。化工研究院的成立将推动公司化工产业向新材料、新能源转型。

    投资建议：由于目前煤价超出我们此前预期，上调盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利为48.92 亿元、52.53 亿元、53.06 亿元，对应EPS 分别为1.97/2.12/2.14，对应2022 年2 月18 日股价的PE 分 别为7 倍、6 倍、6倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”

    评级。

    风险提示：煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期，化工研究院项目存在不确定性。