文灿股份(603348):车身一体化浪潮掀起 铸就铝压铸明日之星

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/刘欣畅 日期:2022-02-19

报告导读

    一体化压铸工艺由于轻量化、降本、提高生产效率,由特斯拉引领多家车企也已跟进,行业正在掀起一体化压铸工艺革命。公司凭借10 年大型铝压铸车身件的积淀,领先优势明显且已获得重大订单,我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期,将充分享受新产业趋势红利。

    投资要点

    新能源催生一体化压铸工艺革命

    一体化压铸本质上是高压铸造工艺,由特斯拉率先推广,在原本设计中多个单独、分散的小件经过重新设计高度集成,再利用大型压铸机进行一次成型。一体化压铸的优势主要体现为降本、轻量化和生产效率的提升,在特斯拉示范效应下,蔚来、理想、小鹏均已跟进该工艺,根据产业链信息和国内外媒体,华为/赛力斯、福特、大众、智己、小米等车企都在规划,汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划,车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘,单车价值至少可看向8000 元,市场前景广阔。

    一体化压铸工艺是系统性壁垒,体现为材料、模具和压铸过程控制材料端:一体化铸件规格更大,无法进行热处理,需要材料端的创新,研发出特殊的免热处理铝合金材料。模具端:一体化模具大、流道设计复杂、壁厚变化结构较多,对产品成型有重要影响。过程控制:一体化车身件较大、成型时间比小件长,因此对成型过程的干预和控制要求高,需要保证产品前端和末端性能的一致性、力学性能(抗拉、屈服、延伸率、折弯角等)和良率。

    10 年大型铝压铸车身件积淀,铸就一体化压铸明日之星公司在铝压铸车身件上拥有10 年经验,是公司做一体化压铸车身件的基础,因为一体化压铸件是更大、集成度更高的车身件。车身件由于对汽车起支撑、抗冲击的作用,对强度、延伸率、可焊接性都有着极高要求,材料制备、压铸难度非常大。公司多年以来持续研发并提升高真空压铸技术、应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术,先后为特斯拉、奔驰、蔚来等中高端车型供应铝压铸车身件,积累了丰富的技术和量产经验。

    公司2020 年开始储备车身一体化技术,目前已获得两个重大订单,我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期,将充分享受新产业趋势红利。

    盈利预测及估值

    一体化压铸产业趋势明确、制造工艺门槛较高,公司此前在大型铝压铸车身结构件上积淀深,具有绝对的领先优势,已获得多个重大订单,我们认为公司一体化压铸客户拓展进度有望超预期,将充分享受新产业趋势红利,同时公司全面拥抱新能源,围绕车身、底盘、大三电、电池托盘/储能箱体布局产品线,在手新能源订单充沛,业务结构将得以持续优化盈利能力有望持续提升,预计2021-2023 年公司营收为41.0、55.0、69.9 亿元,同比增速为57.7%、33.9%、27.1%,归母净利为0.8/3.9/6.0 亿元,同比增速为0.7%/358.6%/54.1%,EPS 为0.33/1.49/2.30 元/股,对应P/E 为140.81/30.7/19.93,给予“买入”评级。

    风险提示

    全球缺芯、疫情等反复影响全球汽车行业景气度;一体化压铸进度不及预期;铝价上涨