合盛硅业(603260)：投建20万吨多晶硅产能 硅基龙头拓宽产业布局

　　事件：2 月14 日，公司发布公告表示拟通过全资子公司新疆中部合盛硅业有限公司（简称“中部合盛”）在新疆乌鲁木齐市甘泉堡经济技术开发区（工业区内）投资175 亿元建设“硅基新材料产业一体化项目”，该项目将建设年产20 万吨高纯多晶硅装置及10 万吨/年烧碱装置，项目建设期为2022 年5 月至2025 年5 月。

    　　点评：

    　　光伏叠加半导体共同推动，多晶硅需求快速提升。在“双碳”目标的背景下，我国正处于能源转型的重要阶段，发展光伏产业是促进能源转型的重要途径。根据国家能源局数据，2021 年我国光伏装机量新增54.88GW，同比增长13.86%。

    　　根据国家工业和信息化部数据，2021 年国内多晶硅、硅片（光伏用）产量分别达到50.5 万吨和227GW，分别同比增长27.5%和40.6%。光伏产业的快速增长拉动了多晶硅的需求，使得多晶硅行业持续景气。根据iFind 数据，2021 年国内多晶硅出厂均价为13.1 万元/吨，同比增长119%，2022 年年初至今国内多晶硅出厂均价则已达19.5 万元/吨。此外，多晶硅还可进一步制成单晶硅并用于制造集成电路硅衬底等产品。在全球半导体产业链供应持续紧缺和全球晶圆厂产能快速扩增的背景下，多晶硅在半导体产业内的需求同样也将大幅提升。

    　　工业硅及下游配套产能大幅扩增，巩固公司硅基产业龙头地位。公司目前分别拥有工业硅和有机硅单体产能73 万吨/年和93 万吨/年。同时公司在云南在建有80 万吨/年工业硅生产及配套60 万吨/年煤加工生产项目，在新疆在建有40 万吨/年工业硅和40 万吨/年硅氧烷及下游深加工项目。规划及在建产能全部投产后，公司的硅基产业龙头地位将进一步凸显。此外，本次中部合盛的产能项目建成后将大幅提升公司多晶硅产能，使得公司硅基材料产业链布局进一步完善，进而提高公司的产品多样性及整体的盈利能力。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到2021 年工业硅、有机硅等产品价格的大幅走高以及相应较高位价格的可持续性，我们上调了公司2021-2023 年的盈利预测，我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为86.6（上调35.5%）/103.9（上调16.7%）/118.7（上调19.8%）亿元。我们持续看好下游产业高景气发展对工业硅的需求带动，以及公司硅基材料产业链协同发展及加速外延带来盈利水平的进一步提升，仍维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，能耗监管政策风险，下游需求不及预期风险。