凌云股份(600480)：轻量化业务加速布局 电池壳产品打开成长空间

　　凌云股份：轻量化业务加速布局，电池壳产品打开成长空间凌云股份主要传统业务是轻量化安全结构件、热成型产品、汽车管路等产品，公司2015 年收购德国WAG（瓦达沙夫），在铝合金、轻量化领域技术能力进一步提升，切入高端新能源电池壳领域。2021H1 保时捷、宝马、PSA、宁德时代、长城汽车等电池壳项目已经实现量产，2021 年7 月公司通过定增募资投入电池壳扩产等项目，加快产能布局，未来有望贡献业绩增量。我们预计2021-2023 年公司营收分别为152.01/176.36/203.47 亿元，归母净利润分别为2.78/3.89/4.91 亿元，EPS 分别为0.36/0.51/0.64 元/股，对应当前股价PE 为24.9/17.8/14.1 倍，公司电池壳业务进展顺利，未来有望实现高速增长，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　汽车管路业务龙头地位稳固，或将受益于节能减排与电动化趋势公司汽车管路业务的开展主体为亚大汽车，亚大汽车是国内汽车管路系统龙头，2020 年公司汽车管路业务新增定点项目229 个，2021 年上半年新获特斯拉某车型冷却管国产化项目，继续保持行业领导地位。节能减排与电动化趋势下，公司技术储备深厚，具备多重竞争优势，汽车管路产品有望实现量价齐升，未来有望贡献稳定的业绩增量。

    　　轻量化业务持续拓展，收购WAG 切入新能源汽车电池壳领域打开成长空间节能减排政策趋严，热成型高强度钢和铝合金材料是实现轻量化的两大重要途径。公司轻量化业务主要方向为热成型与铝合金，其中热成型技术专用于高强度钢板冲压件的制造，近年来项目持续拓展，业绩稳健增长；公司铝合金业务传统产品为保险杠，公司2015 年收购德国WAG，在铝合金轻量化领域技术能力进一步提升，并成功切入到新能源汽车电池壳领域。公司在中国沈阳、涿州、武汉、宁德和德国布局了电池壳生产基地，是保时捷、宝马、奔驰、奥迪、光束汽车、宁德时代、长城汽车的定点供应商，多个项目已实现量产。2022 年7 月公司通过定增募资投入电池壳项目，加快产能建设，未来有望贡献业绩增量。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、产能建设进展不及预期、疫情反复等。