江化微(603078)：国内湿电子化学品领军企业 新产能释放未来可期

　　投资要点

    　　1、 国内湿电子化学品领军者，国资引入，综合实力提升。

    　　江化微创立于2001 年，二十余载一直深耕于湿电子化学品，公司是目前国内生产规模大、品种齐全、配套完善的湿电子化学品专业服务提供商。2021 年11 月份，公司通过“股票转让+定增”的方式，引入淄博星恒途松控股有限公司，淄博市财政局成为公司的实际控制人。国资背景的加入大大提升了公司的信用背书和融资能力，同时，山东省是我国的传统化工大省，淄博有着诸多化工原材料供应商，国资引入有助于解决公司上游原材料价格波动较大的问题，提升公司的盈利能力。

    　　2、湿电子化学品市场空间大，国产替代需求强烈1）行业空间较大：2020 年全球市场规模达到50.84 亿美元，中国湿电子化学品市场规模为100.62 亿元，2011 年到2022 年湿电子化学品CAGR达到15.36%；2）应用广泛：湿电子化学品作为电子工业中的关键性基础化工材料被广泛应用于平板显示、半导体、光伏太阳能领域，行业格局稳固，各项利好政策文件明确了湿电子化学品为国家战略性新兴产业。3）替代空间大：全球湿电子化学品市场主要被欧美及日本企业所控制，与国外湿电子化学品制造商相比，国内制造商在生产技术，生产工艺和配方技术这几个方面都有提升空间，但是在本土化配套和服务方面具有一定的优势。特别在高端市场如12 英寸晶圆和G8.5 代以上高世代线平板显示器湿电子化学品要求达到G5 级别，国产化率仅占10%左右。按照销售收入规模计算，湿电子化学品龙头公司江化微和格林达，仅占2020 年中国整个湿电子化学品市场的5.44%和5.79%。

    　　3、三大产业基地产能释放，G1-G5 全面覆盖

    　　公司坐拥江苏江阴、四川眉山、江苏镇江三大产业基地。2021 年，公司四川眉山项目和江苏镇江一期项目正式进入投产阶段，四川眉山6 万吨湿电子化学品项目主要针对西南地区平板显示客户，生产基地紧靠成渝电子产业群有效解决了远距离运输成本问题以及保证了湿电子化学品的安全性；江苏镇江一期5.8 万吨项目主要针对长三角及安徽等地区的半导体领域客户，产品主要等级以G4-G5 为主，目标为12 英寸高端半导体市场，有助于公司提升自身核心竞争力。

    　　投资建议

    　　公司是国内湿电子化学品的领军企业，未来发展空间广阔。我们预计公司2021/2022/2023 年营业收入7.70 亿元/11.01 亿元/16.18 亿元，归母净利润为0.50 亿元/1.31 亿元/2.01 亿元，对应PE 分别为98X/37X/24X。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　上游原材料价格波动；四川基地和镇江基地产能不及预期；新产品研发不及预期；G5 技术存在不确定性。