宏观研究：国内通胀正在形成向下拐点

摘要：

    1 月CPI 同比为0.9%，较去年12 月回落0.6 个百分比；核心CPI同比与上月持平，为1.2%继续保持基本稳定，CPI 同比的涨落主要还是受到食品价格的影响。1 月PPI 同比上涨9.1%，较去年12 月回落1.2 个百分点。而1 月PPI 与CPI 同比之差为8.2%，较去年12 月回落0.6 个百分点，且连续三个月回落，国内通胀形势主要由PPI 主导。

    1 月CPI 环比为0.4%，其中食品环比为1.4%，虽较上月回升2.0个百分点；但从食品价格的季节性波动看，受猪肉价格反季节性波动的影响，处于五年以来同期最低水平。考虑到2022 年春节在2 月1 日，早于去年的2 月12 日，食品价格低于往年同期，春节错位导致的基数效应，更有利于2 月CPI 同比的快速回落。

    从PPI 环比看，1 月为-0.2%，无论是从同比还是从环比看，PPI价格的回落幅度开始收窄，但上中下游之间的物价走势的分化状况仍在继续改善。1 月环比跌幅为负的行业只有6 个行业，较上月减少7 个，其中跌幅居前的3 个行业为煤炭、钢铁和化工；而涨幅居前的行业有9 个，较上月增加7 个。

    美国1 月通胀压力远高于中国，1 月美国CPI 同比为7.5%，核心CPI 为6%，均创出1983 年以来的新高；1 月美国PPI 同比为9.8%，核心PPI 同比为9.4%，均在历史最高点附近。虽然中美两国都受到国际原油价格上涨的外部冲击，但中美通胀形势仍有如此大的区别，究其原因在于：一是疫情爆发以来基础货币供应量上的巨大差异；二是劳动力市场的供应状态也有显著不同；三是CPI 中住宅和能源所占权重的不同，以及中美两国房地产市场景气度的迥异。