汉得信息(300170)：开源节流 迎接反转

　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价12.03 元。预测2021-2023 年公司收入分别为27.07、32.56、39.80 亿元，EPS 分别为0.23、0.61、0.48 元。综合考虑PE、PS 估值法取平均值，公司目标价为12.03 元，对应2022 年21 倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　开源：自有产品发力，竞争格局改善。公司是国内老牌ERP 实施厂商，2019 年进入发展瓶颈，我们认为2022 年有望实现反转。一是来自高端ERP 周边系统信息化需求放量，公司凭借自有技术中台HZERO快速构建前端应用满足客户需求。二是ERP 服务商国产替代以及因为前两年行业景气度低迷后的竞争对手出清，行业竞争格局改善。

    　　节流：修补利润表漏洞，盈利能力反转。公司2021 年扣非净利润出现亏损，我们通过分析利润表结构变化结构发现原因所在。通过分析每个漏洞形成的原因和判断未来的变化趋势，我们判断2022 年毛利率和费用率方面会增厚利润4%，财务费用方面增厚2.5%，减值损失增厚1.5%，经常性投资收益方面增厚3%，共计增厚11%。

    　　股权激励是实现开源节流的重要保障。市场对于公司的质疑点在于两位创始人持股比例较低，公司存在较大的代理人风险。近期公司授予高管等核心人员共计4950 万分股票期权，行权价格7.77 元、我们认为，股权激励的落地在一定程度上打消了市场对于公司代理人风险的质疑，也是上述公司开源节流策略的重要保障。

    　　风险提示：宏观经济波动，人力成本上升，自有产品推广不及预期