金科股份(000656)点评：逆境融资改善 偿债压力明显减轻

　　拟发行15 亿元公司债，票面利率8%，增强短期流动性，缓解偿债压力。2 月16 日，公司公告，公司拟发行规模为不超过15 亿元（含15 亿元），期限为4 年期的公司债，最终确定本期债券的票面利率为8%。截至目前，公司6 月前到期债务为2 月20 日到期的19亿元公司债、4 月28 日到期的1.9 亿元ABS、以及5 月28 日到期的12.5 亿元公司债，本次发行15 亿元公司债，为公司补充了短期流动性，大幅缓解了短期偿债压力。此外，12月22 日，金科股份在全国银行间债券市场成功发行2021 年度第四期超短期融资券，发行金额8 亿元，票面利率6.8%。在目前行业资金困境阶段，公司融资优势凸显，能够在银行间市场融资的大多为央企、国企，以及少数信用优质的民营企业。公司此次发行公司债，彰显了公司优质的信用背景和稳健经营的市场形象，体现出公司在民企中的融资优势。

    　　21 年销售额同比-16%，3Q21 拿地/销售额比26%。2021 年，公司实现销售金额1,876亿元，同比-15.9%；销售面积1,997 万平，同比-10.8%；21 年前三季度公司销售回款1,435亿元，回款率高达98%。2021 年前3 季度，拿地金额达387 亿元，同比-48%；新增计容建面990 万平，同比-50%，新一线及二三线城市占比85%，多元化拿地占比59%；楼面均价3,909 元/平米，同比+5.4%；拿地/销售金额比26%、拿地/销售面积比68%；拿地/销售均价比39%。21H1 末，公司总可售面积约7,311 万平，相当于20 年销售的3.3 倍，公司土储丰富、并重庆占比达24%。

    　　三条红线指标维持绿档，经营性现金流同比大增。至2021Q3 末，公司有息负债为 875.9亿元，较20 年末进一步下降100 亿元，其中，一年内/一到三年内/三年以上到期有息负债分别占比23.4%/58.8%/17.8%，短债占比降低、长债占比提升，期限结构进一步优化。报告期末，公司资产负债率、剔除预收款后资产负债率分别为80.1%、68.5%，较21H1 末分别-0.3pct、-1.1pct；净负债率达77.1%，较21H1 末-0.5pct，现金短债比达1.4 倍，公司“三条红线”指标维持“绿档”。此外，3Q2021，公司经营性现金流净额74.3 亿元，同比增长569.8%。

    　　投资分析意见：逆境融资改善，偿债压力明显减轻，维持“买入”评级。2016 年以来，金科股份推出多元激励，积极拿地扩张，通过多手段提周转、控杠杆，实现高质量成长。新五年计划中，公司计划打造多元“地产+”业务提升永续经营能力，预计将推动公司买入高质量发展阶段。考虑到行业结算利润率承压，我们下调公司2021-2023 年每股盈利预测至1.19/1.20/1.24 元（原预测值为1.36/1.47/1.59 元），目前21PE 仅3.9 倍，并20A 股息率高达10%，维持目标价10.26 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：调控政策超预期收紧，市场销售去化率下行，房地产税试点超预期扩围。1 月22 日公司收到深交所关注函，要求说明黄斯诗与黄红云解除一致行动的依据是否充分、合理，2 月7 日，公司公告延期回复深交所关注函，截至目前公司暂未回复关注函。