华致酒行(300755):强渠道与强品牌合一 酒水流通龙头持续高增长

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘乐文/周博文 日期:2022-02-16

华致酒行是中国精品酒水经销商龙头,高成长性得到持续验证。公司具备遍布全国的全渠道营销网络,与上游酒企建立了长期稳定合作关系,具备丰富的品牌资源,同时坚持“保真”

    的服务理念,为消费者提供高品质的多样化产品组合。得益于连锁门店的数量和质量双重提升,公司营收和归母净利润保持高速增长,2018-2020 年营收CAGR 达34.75%,21 年营收预计同比增长50.36%-53.8%;2018-2020 年归母净利润CAGR 达28.75%,21 年归母净利润预计同比增长80.61%-85.16%。

    强渠道+强品牌共振向上,非线性增长曲线加速成长。(1)渠道方面, “700 项目”+“323 新规”助推销售渠道提质增效;公司实施“小B 大C”战略,既在全国大范围开发优质的酒水零售网点,又通过团购业务和电商业务开发团购单位和直接消费者,“小B 大C”战略帮助公司门店数量快速增长,扩大市场基石。

    (2)品牌方面,公司具有包括茅台、五粮液在内的丰富品牌资源,白酒贡献公司大部分营收,茅台、五粮液为增加用户黏性重要产品,公司亦与上游酒企合作推出独家定制精品酒,提升公司盈利能力。其中,荷花、钓鱼台为公司重要产品,精准填补酱香酒空白价格带。(3)未来公司渠道持续扩张和品牌力不断提升,有望推动公司成长曲线持续向上。

    酒水流通行业市场规模巨大,竞争格局分散,行业集中趋势下华致市占率有望提升。2020 年,酒水流通行业市场规模接近1.2万亿,而行业主要参与者市占率均不超过1%。同业对比来看,华致酒行2020 年营收超越壹玖壹玖成为行业龙头,公司更加侧重线下渠道,线下渠道数量领先,已经拥有2000 多家连锁门店、27000 多家零售终端。对照美国CR5 已超60%,由于华致在品牌和渠道方面均占优,行业集中趋势下,公司市占率或将进一步提升。

    投资建议:华致酒行为酒水经销龙头,具备遍布全国的全渠道营销网络,线下网点数量占优,同时积极响应酒类行业数字化和扁平化趋势,积极布局线上商城,既服务B 端客户,又直接面向消费者;公司具备丰富的品牌资源,与茅台、五粮液建立了长期稳定合作关系,借助茅台、五粮液等名酒增加用户黏性,同时基于对行业发展趋势和消费习惯的洞察,与上游酒企密切合作,不断推出独家定制精品酒提升盈利。中国酒类流通行业规模巨大,但是竞争格局分散,行业集中度仍偏低,随着行业集中度提升,由于公司在渠道和品牌占据优势,未来市占率或将稳步提升。预计21-23 年公司归母净利润为6.9、9.0、11.6 亿元,对应PE 为26、20、16 倍。

    风险因素:毛利率波动;行业竞争加剧;居民白酒消费倾向下降;公司新品销售与渠道拓展不及预期;酒企自建直营渠道