大族激光(002008):PCB业务分拆上市 大族激光整体价值或被明显低估

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/王可/谢校辉 日期:2022-02-16

  事件:公司控股子公司大族数控发布上市发行公告,大族数控分拆上市如期进行。本次公开发行股票数量为4200 万股,发行后公司总共股本为4.2 亿股。发行价格为76.56元/股。

      分拆上市如期进行,内部改革成效初显

      公司持续推进体制改革,子公司大族数控于2021 年9 月成功过会,预计2022 年2 月于创业板上市。此次子公司分拆上市拟募集资金17.07 亿元,其中15.24 亿元用于PCB专用设备生产改扩建项目,1.83 亿元用于PCB 专用设备技术研发中心建设项目。本次公开发行股票数量为4200 万股,发行后公司总股本为4.2 亿股,发行价格为76.56 元/股,预计募集资金32.16 亿元。按照发行价格测算,大族数控成功上市后,市值将超过320 亿元。

      内部体制改革+多赛道景气度提升,看好激光设备龙头未来成长性(1)体制改革优势逐渐显现,有望进一步降本增效。公司于2021 年在内部推行大刀阔斧的体制改革,未来将以业务中心为单元开展工作,并结合各业务中心所处的不同发展阶段,实行差异化考核与激励方式,有利于新兴业务的培育与孵化。

      (2)大族数控成功分拆上市,或为其他产品中心带来示范效应。公司于2022 年1 月28 日发布大族光伏股权激励调整方案,拟将大族光伏5%的股权以人民币300 万元转让予光伏行业专用设备业务员工持股平台族创汇才,并约定若大族光伏2022 年至2025年实现当年经营目标且考核达标,公司将逐年向族创汇才转让大族光伏的股权,收入及利润双高考核目标,亦充分彰显公司信心。

      (3)“激光+X”战略稳步推进,多赛道景气度提升助力公司业绩增长。公司作为国内激光设备龙头,围绕“激光+X”的战略,不断推出有技术优势的行业专用设备和新场景应用设备,持续布局PCB、新能源、消费电子、大功率加工设备、Mini-LED、光伏等多个产品线。未来在扁平化组织架构带动下,多业务降本增效作用亦将加速体现。同时各细分赛道景气度高涨,看好公司未来的高成长性。

      激光设备龙头,整体价值或被明显低估。作为激光设备龙头,公司已基本完成激光标记、激光焊接、激光切割等工业激光应用领域产品布局。近年来,公司各块业务均处于持续快速发展阶段。截至2022 年2 月15 日,公司总体市值为494 亿,大族数控市值约320 亿元(按发行价格测算),而大族数控成功上市后,公司仍持有大族数控85%股权,对应市值即为272 亿,意味着剔除大族数控业务后,大族激光其余业务对应市值仅为222 亿;按照2021 年对应净利润12.83 亿元测算(刨除大族数控2021 年6.91亿净利润预期),该部分业务对应PE 仅为17 倍,参考同行业可比公司估值情况,价值或被明显低估。

      维持“买入”评级。我们维持此前的业绩预测,预计2021-2023 年公司实现归母净利润分别为19.74 亿元、25.86 亿元、31.27 亿元,分别同比+101.63%、+31.03%、+20.92%;按照2022 年2 月15 日股价对应PE 分别为25、19、16 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:控股股东及实际控制人质押股份占比较大风险;研发进度不及预期风险;新业务拓展不及预期风险;PCB 行业下游扩产进度不及预期风险;新能源行业景气度不及预期风险。