森麒麟(002984)2021年报点评:拐点临近 成本压力有望逐步缓解

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张文龙/冯昱祺 日期:2022-02-16

  事项:

      2 月15 日,公司发布2021 年年报,公司2021 年实现营业收入51.8 亿元,同比增加10%,归母净利润7.5 亿元,同比下降23%;Q4 单季度实现归母净利润1.8 亿元,环比增加2.6%

      评论:

      成本+海运费冲击影响盈利能力,静待拐点出现。公司2021 年营业收入同比增加10%,主要是轮胎销售量价齐升所致。2021 年公司轮胎销量为2124 万条,同比增加6%;条胎价格从234 元增加至243 元,同比增加4%。受海运费价格和原材料涨价影响,公司2021 年轮胎毛利率为23.2%,环比下降10 个百分点。其中条胎原材料成本从102 元上涨至128 元,同比上涨26%;条胎仓储和运杂费从6 元上涨至14 元,同比上涨129%;公司通过技改使得青岛二厂产量同比增加262 万条,并通过降本增效措施将条胎制造成本从31 元降至28 元。

      公司轮胎以海外销售为主,2021 年海外轮胎销售占比为87%,公司海外销售订单充裕,受制于公司产能与海运集装箱紧张,订单满足率只有70%。环比方面,公司Q4 净利润为1.8 亿元,环比Q3 增长2.6%,考虑到Q4 期间费用+研发费用环比Q3 增加0.5 亿元、国内限产影响消退和泰国工厂二期负荷率稳步提升,公司业绩有望持续改善。公司全部轮胎产品在美国替换市场的占有率约4.5%、在欧洲替换市场的占有率超4%,在欧美经济复苏的驱动下,静待运价拐点来临。

      海外工厂进展顺利,远期确定性高。公司泰国工厂二期600 万条半钢+200 万条全钢项目已基本建成,预计2022 年可实现产能的大规模释放;目前正在加紧建设西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目,争取在今年底动工。根据项目规划,预计在2024 年具备600 万条产能、2025 年具备1200万条产能。配套市场方面,公司2021 年通过德国大众集团审核,正式获取其全球供应商资质,土耳其福特项目195/65R15 通过福特汽车的测试认可,航空胎方面继续深化与中国商飞的合作关系、继续推进大型无人机的航空轮胎配套,未来公司将重点开展低滚阻、高耐磨、低噪声的新能源汽车轮胎配套推介。

      随着新投产能陆续释放,预计公司未来发展空间广阔。

      投资建议:考虑原料价格大幅上涨,我们下修公司2022 年归母净利润至13亿元(原值17 亿元)并新增2024 年业绩预测,预计2022-2024 年归母净利润分别为13、21 和24 亿元,对应 EPS 依次为 2.07、3.26 和3.71 元/股。按照2023 年业绩给予15 倍PE,对应48.9 元/股目标价并重申“强推”评级。

      风险提示:产能投放不及预计,需求不及预期。