森麒麟(002984)2021年报点评:静候周期反转和公司增量带来的业绩高增长

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:杨晖 日期:2022-02-15

事件:公司公布2021年年报,2021年实现营收51.77亿元,同比+10.03%;实现归母净利润7.53亿元,同比-23.17%;实现扣非后归母净利润6.84亿元,同比-33.81%。其中Q4单季度实现营收13.12亿元,同比+12.86%,环比-1.65%;实现扣非后归母净利润1.02亿元,同比-66.37%,环比-37.04%。

    多重利空交织拖累公司毛利率。2021年公司实现毛利率23.33%,同比减少10.47个百分点;实现净利率14.55%,同比减少6.29个百分点。年内公司毛、净利率逐季度下滑,主要受以下因素影响:1)原材料价格持续上涨。自2020Q3起轮胎主要原材料如天然胶、炭黑、帘子布等开始涨价,当前价格仍维持相对高位。2)2021年海运成本上升、集装箱周转紧张影响了公司的开工率及发货量,进而单胎折旧、人工等成本占比提升。

    公司产销量保持增长,单胎营收提升。2021年公司轮胎产量共2244万条,同比+11.30%;销量共2124万条,同比+5.65%。2021下半年公司单胎营收251.5元,较2021H1及2020年均有一定提升。即使在海运费持续走高,海外用户成本增加进而购货积极性降低的背景下,公司产品价格中枢依然有所提升,体现了公司产品在海外市场的较强竞争力。

    泰国二期已基本建成,西班牙工厂稳步推进。据公司披露,泰国工厂二期已基本建成,预计今年可大规模投产,将贡献重要业绩增量。同时公司正在加快推进西班牙工厂建设,项目建成后,有望成为中国轮胎企业在欧美发达国家的首家智慧轮胎工厂。我们预测至2025年公司总轮胎产能将超过4500万条,较当前2200万条的产能实现翻倍。

    投资建议:多重利空交织下,公司体现了抵御周期波动的能力。静候周期反转和公司增量带来的业绩高增长。预计公司2022-2024 年可实现归母净利润13.54/18.46/24.94 亿元,对应当前PE 分别为15.3x/11.3x/8.3x。维持“买入”评级。

    风险提示:项目建设落后预期;关税壁垒政策变动;原材料价格剧烈波动等