金证股份(600446)：资管和证券IT共振 20年金融科技领军再启航(FINTECH系列深度之十六)

　　投资要点：

    　　深耕二十三载，国内领先金融IT 服务商，2021年全面聚焦金融科技。金证股份成立于1998年，是国内首批金融IT 服务提供商之一，上市后公司一度采取多元化发展战略度过生存危机；2020 年公司发布《基本法》及《五年发展规划》，2021 年开始全面聚焦金融科技。

    　　我们认为公司金融科技两大主业：证券经纪软件、资管机构软件都将在2022-2023 年保持35%以上收入增长。整体金融科技业务两年收入增速接近30%。

    　　证券经纪软件：充分享受金融创新红利，取得行业以上高增。投资者担忧金证证券经纪业务无法取得行业以上增长。我们认为：1）金证立足于TOP 券商，在2021 年证监会公布评级为AA 级的15 家证券公司中占比达60%，TOP 10 券商IT 投入三年复合增长52%，远超行业平均水平19%增长；2）2022 年后，除公募投顾、北交所、外资券商进入等金融创新持续外，潜在的全面注册制改造等金融创新也可能逐渐推出，以上金融创新政策将刺激公司下游客户IT 需求。我们预测2022-2023 公司该业务收入保持35%以上增速。

    　　对于市场最担忧的甲方完全自研，我们分析多家客户案例后认为自研和外部投入同步增加可能是未来趋势。以华泰证券信息化为案例，建设从坚持自研为主，到自研外采同步进行。

    　　资管机构软件：从银行理财子到基金投研一体化的全面突破。投资者认为金证在资管IT 存在短板，我们认为：1）金证资管业务在2021 年已取得重大进展。截至目前，公司已形成三项大资管IT 核心产品：资管一体化、财管一体化、运营管理一体化；2）资管IT 由于黏性较高，新成立客户相对更易获取，金证发掘近年来新成立的银行理财子，目前六大国有行理财子中金证市占率达到50%；3）与博时基金共同打造新一代投资决策支持系统已开始运行，并在兴华基金、鹏扬基金资管IT 成功全面上线。我们预测2022-2023 公司该业务收入保持40%以上增速。

    　　盈利预测和投资评级。预测金证将在2022 年后继续回归金融IT 主线，金融科技收入占比提升与毛利率改善。逐项预测金融科技各业务线条收入，得到2021-2023 年营业总收入为65.90、78.34、90.47 亿元，其中金融科技收入分别为22.24、28.83、36.60 亿元，同比增速为28.24%、29.61%、26.96%。预测2021-2023 年归母净利润为3.62、4.91、7.04 亿元。考虑后续资管IT 和证券IT 业务收入政策可能远超行业平均水平，给与2022年40 倍PE，对应目标市值196.4 亿元，首次覆盖并给与“增持”评级。

    　　核心风险假设：1) 下游客户自研替代第三方IT 供应商风险；2）证券IT 投入周期性风险；3）资管IT 客户开拓节奏可能低于预期。