涤纶长丝行业点评：春节历史行情回顾 需求带动长丝利润上行

事项：

    春节期间，布伦特原油价格突破90 美元/桶，涤纶长丝POY、FDY、DTY 价格分别上调150、300 和250 元/吨。

    国信化工观点：

    1）春节前后涤纶长丝行情回顾：我们对春节前后长丝的利润变动情况进行了研究，以2015 年-2021 年农历腊月至正月结束期间作为重点研究阶段。可以发现，由于下游坯布企业在春节期间存在提前停产减产，复产在元宵节前后的特点。在春节假期开始前后，下游织机开工率大幅下滑，降至20%左右。涤纶长丝企业春节期间不停工，因此库存逐渐累积。从历史情境来看，下游织造企业春节提前停工导致长丝在春节假期前逐步累库，价差和利润缩窄。而春节后，下游织机在正月十五左右启动，生产企业在元宵节前后采购原料补库存，拉动长丝企业去库存，价差和利润回升。计算春节假期前一日至正月结束期间的单吨净利变化，在大多数的年份中，涤纶长丝单吨净利在春节后的小旺季中盈利能力有大幅的提升，幅度在330 元/吨到630 元/吨不等。我们认为，涤纶长丝在春节前后由于下游织造企业复工带动去库存，长丝放量拉动行业结束年末年初近一个季度的淡季，进入春节小旺季，行业进入上半年稳定运营的区间，与下半年金九银十的行情相呼应，全年呈现明显的季节性特征。

    2）纺服补库存拉动长丝高景气，龙头产能布局提升集中度：从库存周期的角度来看，2020 年纺服库存触底，2021 年库存大周期触底反弹进入上行周期。长丝受益于纺服补库存的利好，自2021 年开始进入2-3 年左右的景气上行区间，预计2022 年仍将维持高景气度。长丝行业CR6 的产能占比达到70%左右，产能向龙头集中。2022 年我国计划新增产能约390 万吨/年，大部分产能由龙头企业投建，以新凤鸣和桐昆股份的新增产能为主。我国涤纶长丝的未来中长期增量也主要来源于桐昆股份、新凤鸣和恒逸石化三家企业。2022 年1 月以来长丝各品种单吨净利陆续回升，基本符合前文所述春节小旺季的规律，节前单吨净利小幅放量，POY、FDY 和DTY 利润最高分别回升至278.89 元/吨、179.34 元/吨和444.82元/吨。春节假期内，原油价格快速攀升，节后POY、FDY、DTY 报价分别调升150 元/吨、300 元/吨和250 元/吨。目前下游织机开工率仍处于较低水平，部分企业还未复工，预计元宵节前后农民工返工潮结束后，织机开工率攀升推动长丝放量。同时仍需关注原油价格走势，警惕原油价格回落导致下游采购积极性下降的风险。

    投资建议：涤纶长丝行业中长期受益于纺织服装下游进入补库存周期，预计从2021 年开始进入2-3 年的景气向上周期。短期而言，长丝在年内存在显著的季节性特征，上半年以春节假期后复工开始至正月结束期间作为长丝上半年放量利润拉升的起点，存在春节小旺季，长丝利润回升将垫定上半年长丝的盈利基础水平，我们认为，春节假期后长丝利润放量将带来阶段性行情，推荐关注涤纶长丝龙头企业新凤鸣、荣盛石化、恒力石化和东方盛虹等。

    风险提示：原油价格大幅波动的风险，疫情反复导致下游需求不及预期的风险，能耗政策收紧导致开工率下降的风险等。