孚能科技(688567)：盈利承压 静待软包产能放量

　　事件：公司发布2021 年业绩预告，预计全年实现归母净利润为-8 到-11亿元，亏损同比增加141.69%到232.32%；归母扣非净利润为-11 到-14 亿元，亏损同比增加102.80%到158.11%。

    　　点评：

    　　公司2021 年业绩承压。公司2021Q4 单季度归母净利润为-3.8 到-6.8亿元，相比2021Q3 单季度归母净利润-1.94 亿元是亏损扩大。公司2021年整体业绩承压主要是由于1）公司产品价格较低；2）主要原材料价格上涨；3）固定资产增加，规模效应暂未充分显现；4）计提资产减值损失；5）股权激励费用摊销增加和研发投入的增加。

    　　未来有望通过规模化效应和电池产品涨价实现扭亏为盈。从产销情况看，随着公司下游大客户戴姆勒和吉利汽车放量，有望通过规模化降低成本。从产品价格方面看，2022 年电池企业有望通过涨价合理传导原材料价格上涨压力。随着规模化效应和电池产品涨价，公司有望实现扭亏为盈。

    　　绑定大客户，有望实现跨越式发展。2018 年，公司和戴姆勒签订了长期合作协议，并于2021 年实现批量供货；2020 年12 月，公司与吉利科技签署了《战略合作协议》，孚能科技预计合资公司和公司总产能未来达到120GWh，其中2021 年开工建设不少于20GWh。随着公司核心客户戴姆勒和广汽等逐步进入放量期，有望实现跨越式发展。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营收分别是30.34、118.25、173.63 亿元，同比增长171.0%、289.7%、46.8%；归母净利润分别是-9.72、1.07、11.23 亿元，同比增长-193.7%、111.0%、946.5%。当前股价对应2022-2023 年PE 分别为307.74、29.37，维持“买入”评级。

    　　风险因素：产品销量不及预期，产能扩张不及预期，产品良率不及预期，原材料价格上涨超预期。