江河集团(601886)：2022轻装上阵 BIPV或将引领二次成长

事件：

    公司公布了2021年度业绩预告，2021 年预计实现归母净利润-9.40 ~-11.29 亿元，扣非归母净利润-10.48 ~-12.37 亿元，均由盈转亏。

    点评：

    净利润由盈转亏，主因装饰业务大额计提。公司2021 年预计实现归母净利润-9.40 - -11.29 亿元，主要原因是本期预计计提主要客户相关信用减值损失约16.8 亿元（其中港源装饰16.6 亿元）。此外，公司购买港源装饰所确认的商誉账面净额3.94 亿元受应收账款减值影响预计将全部计提。从公司整体层面来看，该减值损失对基本面影响较小，整体经营风险可控，看好公司2022 轻装上阵，业绩有望反转。

    中标项目金额稳健上升，预期成长空间可观。2021 年公司累计中标金额约为264.34 亿元，同比增长约 9.64%，中标项目数量达938 个。第四季度幕墙系统新增中标53 个项目，总额32.26 亿元，环比下降22.51%；内装系统新增中标167 个项目，总额32.59 亿元，环比下降10.16%，幕墙订单增速稳定，多为工装订单有效规避地产产业链风险。在手订单及中标项目充足，为公司未来提供成长空间。

    保障性住房如火如荼，催化装配式装修行业发展。11 月住建部发文，要求大城市在“十四五”期间大力增加保障性租赁住房供给，力争新增保障性租赁住房占新增住房供应总量比例达到30%及以上。保障性住房以政府项目为主，是引领建筑行业工业化的重要载体，其对个性化的要求相对较低，因此将催化装配式装修行业发展。公司采取“自主研发+产业链系统集成”的发展模式，正全力推进装配式装修业务的发展。

    幕墙为BIPV 重要载体，或将引领公司二次成长。随着双碳政策推进，光伏建筑一体化渗透率不断提高，成为幕墙行业发展新方向。公司作为内地幕墙龙头企业，现有太阳跟踪式光伏电源系统等多项专利及技术已初具规模，未来订单将涉及立面和屋顶一体化建设，BIPV 有望带来公司二次腾飞的机遇。

    根据公司业绩预告调整盈利预测，给予公司“增持”评级，并调整目标价7.90 元。预计公司2021-2023 年EPS 为-0.95/0.79/1.04 元。

    风险提示：项目回款风险，估值与盈利预测不及预期