中炬高新(600872)：渠道动销恢复良性 Q4略超预期

　　事件：公司发布2021 年度业绩预增公告，2021 年预计实现营业收入51.16 亿元，同比下降0.14%；归母净利润7.53 亿元，同比下降15.39%；扣非归母净利润7.29 亿元，同比下降18.72%，其中21Q4 预计实现营业收入17.04 亿元，同比增长29.73%；归母净利润3.86 亿元，同比增长73.90%；扣非归母净利润3.75 亿元，同比增长54.15%，预告略超预期。

    　　调味品业务加速恢复，房地产项目确认增厚营收。分业务来看，美味鲜公司2021年预计实现营收46.18 亿元，同比下降7.23%；归母净利润6.07 亿元，同比下降29.50%，净利率13.14%，同比下降4.15pct；其中21Q4 预计实现营收13.40亿元，同比增长6.69%；归母净利润2.09 亿元，同比增长10.00%，净利率15.60%，同比增长0.47pct。Q4 整体表现优于预期，主因公司9 月起销售形势、终端动销及人员积极性逐步从Q3 低谷中恢复，10 月进入行业提价期，部分经销商提前压货。公司自11 月宣布提价以来，库存逐渐向二批商及终端移动，整体实现良性动销，去库存情况较为顺利，且社区团购影响逐步消弭，整体促进Q4 营收实现快速增长。利润端，由于部分费用直接递减收入，带来整体净利率上行。房地产板块，母公司于Q4 确认岐江东岸项目商品房销售收入，进一步增厚全年业绩。

    　　展望2022 年，公司以较低库存迎接开门红。据渠道调研，2021 年末厨邦主销区的渠道库存约20-25 天，较Q2-Q3 高基数已恢复良性动销。目前提价已传导至出厂价和经销商层面，终端售价仍有促销活动加持，预计春节后整体价格体系有望理顺，提价红利逐步落地。库存低基数下，2022 年1 月有望较快完成营收目标。展望全年，营收有望依靠提价后顺价带来的利润提升及渠道扩展加速实现增长。

    　　投资建议：我们认为公司处于调味品黄金赛道，拥有先发优势+强品牌力，产能投放先行，为产品放量保驾护航，目前提价传导顺利，营收有望进一步增厚，同时渠道与品类均处于扩张通道，2022 年增长可期。我们预计公司2021-2023年的收入分别为51.16、58.05、66.82 亿元，净利润分别为7.53、8.11、9.82亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为40.73 元，相当于2022 年40x的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，提价落地不及预期风险