健民集团(600976)：业绩高增长符合预期 预计龙牡壮骨颗粒等核心品种表现突出

　　事件：公司发布2021 年业绩预告，2021 年公司预计实现归母净利润3.18~3.33 亿元，同比+115%~125%；实现扣非归母净利润3.04~3.19 亿元，同比+121%~132%。

    　　业绩高增长符合预期，21Q4 延续亮眼表现。按预告中值计算，公司2021年实现归母净利润3.25 亿元，同比+120%，完全符合我们此前的预期。

    　　2021Q4，预计公司实现归母净利润6800 万元，同比+209%，相比21 年前三季度104%的同比增速，四季度业绩增速提升。

    　　医药工业业务高速增长，预计龙牡壮骨颗粒等核心品种表现突出。根据公司公告，公司2021 年业绩增长主要是医药工业收入增加所致，预计2021 年医药工业收入同比增长44%左右，医药工业增长的主要动力是公司加大广告投入与市场开发力度，优化产品结构和营销队伍建设，实现OTC 产品线及处方药产品线主要品种收入增加所致。

    　　根据公司此前披露的财报数据及我们的模型拆分，公司的业务中医药商业仅贡献数百万级别的净利润，主业核心利润来源为医药工业，医药工业收入同比+44%，则医药工业收入达20 亿元左右。假设主业净利率与上半年基本一致，则2021 年公司主业贡献利润约为2 亿元，同比+296%。结合公司上半年情况，以及此次公告口径，我们判断，公司的核心大单品龙牡壮骨颗粒等儿科品种继续快速增长，儿科产品收入超9 亿元，同比增速超过50%。

    　　预计健民大鹏继续快速稳健增长。公司整体规模净利润由主业利润和投资收益（主要是联营企业建民大鹏的投资收益）两部分构成。我们在此前的深度报告中曾预测，2021 年公司主业贡献利润约2 亿元，健民大鹏并表部分约1.3 亿元，目前仍维持这一判断。以此数据及公司此前财报披露的单季度联营企业投资收益计算，21Q4，健民大鹏贡献投资收益约3600 万元，环比略有增长，同比增长100%以上。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年，公司实现归母净利润3.3，4.4，5.8 亿元，同比增长120%，36%，31%。对应PE 31/23/17X。我们认为，公司目前股价存在明显低估，给予公司22 年主业2.7 亿归母净利润20X 估值，即54亿元，叠加健民大鹏117 亿元测算股权价值，综合合理价值约为171 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：增长过度依赖核心大单品；健民大鹏药业增速放缓；OTC 市价竞争加剧；原材料价格上涨导致毛利降低。