健民集团(600976)：业绩符合预期 重申公司价值需被再次认知

事件

    2022 年1 月28 日，公司公布2021 年年度业绩预增公告。2021 年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计为3.18 亿元~3.33 亿元，同比增长115%到125%；扣除非经常性损益后，公司业绩预计为3.04 亿元~3.19 亿元，同比增长121%~132%。

    事件点评

    整体业绩符合预期，四季度增速稳步提升

    若按照公司公布的数值中枢来计算，2021 年归母净利润中枢为3.26 亿元，单四季度归母净利润为0.68 亿元，同比增长211%，高于单二季度（+192%）和单三季度（+104%）。扣非归母净利润中枢为3.12 亿元，单四季度为0.70 亿元，同比增长249%，同样高于单二季度（+203%）和单三季度（+105%）。整体业绩符合预期，四季度维持高增长。

    医药工业持续增长，2021 年同比增长44%左右

    公司2021 年业绩增长主要是医药工业收入增加所致，预计2021 年医药工业收入同比增长44%左右，经计算数值约为19.79 亿元，超出此前预期。主要原因在于2021 年公司加大广告投入与市场开发力度，优化产品结构和营销队伍建设，实现OTC 产品线及处方药产品线主要品种收入增加。

    强调公司价值需重新认识，唯一的体外培育牛黄提供商+持续增长的医药工业双重叠加

    我们重申健民集团的市值不能单一的去看待，分为两个部分分部估值更为合理。1）主营业务：属于传统中药OTC 品种，单品种市场空间可以进一步扩大，梯队产品随着产品结构的优化和营销队伍的建设持续增长。并且再加上中药创新药的获批新增营收增长点，传统品牌OTC 业务有望获得估值提升。2）健民大鹏：参股33.5%且股权比例稳定，并且安宫牛黄丸持续提价，公司作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，该部分股权价值估值可以参考同样稀缺的标的片仔癀。

    投资建议

    我们维持此前预测不变，公司2021~2023 年收入分别32.7/39.7/45.8亿元，分别同比增长33.2%/21.3%/15.4%，归母净利润分别为3.3/4.3/5.4 亿元，分别同比增长124.3%/30.4%/24.2%，对应2021~2023年EPS 为2.16/2.82/3.50 元，对应估值为30X/23X/19X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。