中炬高新(600872)：调味品业务逐步回暖 地产贡献短期弹性

事件：公司发布2021年业绩快报，实现营收 51.2亿元，基本持平；实现归母净利润7.5 亿元，同比下降15.4%。其中21Q4 实现营收17 亿元，同比增长29.7%，实现归母净利润3.9 亿元，同比增长73.9%。

    调味品业务逐步回暖，房产项目增厚收入。21Q4 美味鲜子公司预计实现营收13.4 亿元，同比+6.7%，实现归母净利润2.1 亿元，同比+10.6%；母公司由于确认房地产项目收入，亦贡献部分业绩。由于2021Q4 公司调味品业务已逐渐恢复正常，主要由于：1）四季度为调味品传统动销旺季，消费需求处于复苏态势；2）受11月公司提价影响，经销商拿货意愿积极，渠道备货有所增长；3）自二季度以来受疫情反复及社区团购低价竞争影响，渠道积压大量库存且价盘受损，公司针对性开启渠道改革，进入Q4后渠道库存水平已回归良性，渠道信心亦有所恢复。提价梳理价格体系叠加成本压力逐渐减轻下，22 年公司调味品营收有望实现双位数以上增长。

    原料成本持续上行，Q4净利率有所改善。2021 全年公司净利率为14.2%，同比下降2.7pp,其中21Q4 净利率为22.7%，同比增加5.8pp；美味鲜全年/21Q4净利率分别为13.1%/15.6%，同比-4.2pp/+0.6pp。大豆、包材等原材料价格持续攀升是压制公司全年净利率的主要因素，四季度主营业务净利率有所改善，或与公司部分渠道费用冲抵销售收入而非直接计入费用有关。2022 年伴随公司持续控制费用投放力度，叠加原材料价格趋于平稳，公司利润端高增可期。

    产能扩张+股权激励有望落地，基本面正持续向好。目前调味品行业存在竞争激烈与消费降级等问题，公司积极推进多项改革：1）产能方面，预计公司厨邦三期扩建项目年内释放17 万吨酱油产能，中山厂区技改升级扩产项目投产将释放约27 万吨产能；阳西美味鲜工厂将根据料酒、蚝油等品类销售进度逐步扩产。

    　　目前公司餐饮端放量受制于产能，伴随新建产能落地，餐饮产品快速放量可期。

    　　2）股权激励计划正稳步推进中，21年公司已使用9.8 亿元完成两期股份回购，股权激励若落地将充分提振员工士气，为公司长期稳健发展奠定扎实基础。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.80 元、0.95 元、1.16元，对应动态PE 分别为48 倍、40 倍、33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，行业竞争加剧风险。