京东方A(000725)：业绩预告超预期 面板龙头盈利能力增强

　　业绩预览

    　　预告盈利同比增长410%-416%

    　　公司预计2021 年实现收入2150~2200 亿元，归母净利润257~260 亿元，同比增长410%~416%，扣非后净利润237.9~240.9 亿元，同比增长791~802%，其中单四季度实现收入517~567 亿元，扣非后净利润52~55亿元，超出我们预期。我们认为2H21 公司通过产品结构调整平抑价格波动，盈利能力进一步提升。我们预计2Q22 大尺寸面板价格有望回升伴随公司OLED出货快速增长增厚业绩，维持跑赢行业评级和目标价7.36 元。

    　　关注要点

    　　调整产品结构平抑周期波动，行业龙头盈利能力提升逐步验证。我们看到LCD面板产业未来无大量新增产线投产，长期供给较为平稳，而头部厂商市场集中度进一步提升，公司具备一定向上游转嫁面板价格压力的议价能力。

    　　公司作为多个下游领域的面板龙头，充分利用多样化下游和丰富的产线优化切割尺寸，调整产品结构，在传统LCD业务上仍持续提升盈利能力。根据Omdia数据，2021 年11 月以来大尺寸面板价格环比降幅收窄，2021 年12月32’’、43’’等尺寸价格逐渐贴近上个周期底部。我们预计随着车载屏幕、可穿戴应用的进一步起量，大尺寸化趋势的持续演进，以及在3Q季节性拉货影响下，2Q22 面板价格有望开启小幅度回升。叠加上游驱动IC等产品价格开始回落，公司盈利空间有望获得进一步修复。

    　　OLED业务预计2022 年实现正盈利，折叠机屏幕有望超预期增长。根据群智咨询数据，2021 年京东方柔性OLED智能手机面板出货约6000 万片，同比增长近60%，柔性显示屏出货量位居国内第一，全球第二。我们预计公司随着产能利用率、良率进一步提升，OLED业务将在2022 年实现盈亏平衡并开始获取利润，2022 年出货量有望突破一亿片。我们看好公司通过与知名品牌深度合作，享受折叠机行业的高速增长，公司为荣耀等手机品牌供应折叠旗舰系列手机屏幕，为华硕等笔记本品牌提供OLED折叠笔记本显示屏。

    　　估值与建议

    　　考虑到在2021 年下半年非景气周期中公司产品结构优化能力提升，我们上调2021/2022 年收入9%/1%至2175/2317 亿元，考虑到公司OLED等业务盈利能力进一步增强，我们上调2021/2022 年净利润12%/10%至258/266亿元。首次引入2023 年收入/净利润预测2541/274 亿元。当前股价对应2022/2023 年1.4 倍/1.3 倍市净率，考虑到市场估值中枢下移，我们维持跑赢行业评级和7.36 元目标价，对应2.1 倍2022 年市净率和2 倍2023 年市净率，较当前股价有48.7%的上行空间。

    　　风险

    　　行业景气度不及预期，全球新冠疫情不确定性，韩厂退出不及预期等。