江苏新能(603693)首次覆盖报告:光伏海风齐发力 区位资源铸优势

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郭丽丽 日期:2022-02-06

  简介:多类型项目布局的新能源发电业者

      公司为地方国有企业,主营新能源项目的投资开发与建设运营。截至2021年12 月31 日,公司控股装机容量155.6 万千瓦,权益装机容量131.6 万千瓦,业务布局涵盖风电、光伏、生物质发电三类新能源项目。公司营收规模伴随装机容量扩张而不断增长,2021 年前三季度营业收入13.61 亿,同比增长14.28%,归母净利润3.91 亿,同比增长11.43%。

      双碳目标加速能源电力转型,优质业务结构助力增长公司背靠江苏省国信集团,同时布局三大新能源发电业务,有望深刻受益于“双碳目标”下的能源加速转型浪潮,“十四五”期间装机规模预计持续扩张;同时,公司业务结构优秀,重点突出。公司当前风电装机容量134.9万千瓦,生物质发电装机容量11.5 万千瓦,光伏发电装机容量9.2 万千瓦,从毛利贡献来看,已形成风电为核心,光伏其次的业务结构,“业绩包袱”

      卸除在即,盈利能力持续提升,增长潜力显著。

      光伏海风齐发力,公司增长空间打开

      光伏:装机规模预计大幅提升,业务结构持续优化。光伏“平价”加速推进,公司依托优秀的成本控制能力,2021 年重点布局省内外光伏发电项目,目前正在推进的光伏发电项目预计装机规模合计超过47 万千瓦,达到现有光伏发电规模的5 倍以上,公司光伏业务占比有望大幅增加,从而进一步改善业务结构,带动毛利率水平持续提升。

      海上风电:成长性凸显,公司成为“海风先行者”。公司新建江苏如东H2#海上风电项目已投产,海风控股装机容量达35 万千瓦,同时收购大唐国信滨海40%股权,充分积累海上风电项目建设及运营经验。依托于先发优势,公司目前已中选大丰85 万千瓦海上风电项目,叠加江苏省项目建设资源优势,公司有望成为海上风电领域“先行者”。

      陆上风电:公司享受降本红利,业务规模快速扩张。风电项目成本下降,其红利向运营商转移,公司2020 年陆上风电控股装机容量99.9 万千瓦,年复合增长率达12.5%,业务规模快速扩张;另外,公司占据地理位置优势,电力消纳能力更强,带动成本进一步降低,公司风电业务毛利率更高,盈利能力更强。

      盈利预测与估值:预计公司2021-2023 年预计可实现营业收入17.9、25.3和27.5 亿元,归母净利润3.1、8.9 和9.8 亿元。给予公司2022 年目标PE25倍,目标价32.5 元,给予“买入”评级。

      风险提示:江苏省新能源政策变动,项目所在地电力消纳能力不足,新增光伏项目建设不及预期,新建海上风电项目运营状况不及预期,已中标项目推进情况不及预期,公司近期曾出现股价异动。