桐昆股份(601233)：业绩符合预期 新基地产能逐步投放

　　本报告导读：

    　　2021Q4长丝价差扩大，能耗双控影响长丝产销及盈利，浙石化原油成本略有上升，综合价差保持较好，业绩符合预期；新建项目稳步推进，产品结构不断优化。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，下调2021年盈利预测，维持2022-2023年盈利预测，维持目标价。2021Q4 长丝开工、产销受影响，结合业绩预告，调整盈利预测。我们预计公司2021-2023 年EPS3.22/3.80/4.45 元（前值为3.40/3.80/4.45），增速173%/18%/17%。维持目标价35.8 元。增持。

    　　业绩符合市场预期。预计2021 年公司归母净利润72-80 亿元，同比增长152.94%-181.04%；对应Q4 单季度归母净利润10.4-18.4 亿元，同比增长-0.55%-76.05%。长丝价差环比扩大，2021Q4POY 行业平均价差环比+11.5%，PTA 价差环比-3.4%，但能耗双控政策影响公司开工负荷，预计长丝、PTA 产品盈利、产销受一定影响。浙石化四季度原油成本上升、产品价差环比有所下滑，但综合价差仍保持较好。

    　　长丝产业链景气或改善。随着疫情的控制，纺服产业景气预计好转，且油价中枢上移背景下长丝价差、产销有望好转。中长期看，长丝行业集中度进一步提升，公司涤纶长丝的国内市场占有率超过20%。PTA产能增速放缓，且醋酸价格下跌，PTA 行业普遍亏损局面有望扭转。

    　　项目建设有序推进。目前公司拥有420 万吨PTA 的年生产能力，涤纶长丝产能约为860 万吨/年。如东基地、沭阳基地、古雷基地建设有序推进，如东首套聚酯装置已于2021 年底投产，沭阳项目于2021 年4 月开工建设。三大基地的推进保障公司产能持续扩充，预计未来两年公司聚酯产能年均增加100 万吨左右。

    　　风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。