中国东航(600115)2021年业绩预告点评：全年预亏110-135亿 看好行业步入复苏之路 公司坐拥上海主基地市场或可迎来业绩释放机遇

公司发布2021 年业绩预告：

    1）预计全年亏损110 至135 亿，2020 年为亏损118 亿；扣非亏损122-147 亿，2020 年为亏损127 亿。

    2）分季度看：测算21Q4 单季度亏损28-53 亿，20Q4 为亏损27 亿；扣非后亏损35-60 亿。Q1-4 扣非净利分别为-41.5、-14.7、-30.5 和-47.8 亿（取中值）。

    3）公司全年业绩预亏主要系：a）受疫情影响，国际航空客运需求持续处于低位，b）报告期燃油价格上涨，加重公司成本负担。

    经营数据：

    1）2021 全年：ASK 同比+5.7%，其中国内+15.8%，国际-75.9%，地区-18.5%；RPK 同比+1.4%，其中国内+10.8%，国际-83.1%，地区-10.5%；客座率67.7%，同比-2.8pts，其中国内68.3%，同比-3.1pts，国际45.2%，同比-19.3pts，地区55.7%，同比+5.0pts；与19 年全年比，ASK 恢复至59%，其中国内恢复至91%，国际恢复至4.3%；RPK 恢复至49%，其中国内恢复至75%，国际恢复至2.4%；客座率下降14.4pts，其中国内下降14.9pts。

    2）Q4：ASK 同比下降20.0%，其中国内下降20.1%，国际下降22.6%，地区+27.1%；RPK 下降31.9%，其中国内下降32.5%，国际下降3.7%，地区+75.8%；客座率61.2%，同比下降10.7pts，其中国内客座率61.5%，同比下降11.4pts。

    与19 年相比，ASK 恢复至19Q4 的53%，其中国内恢复至82%；RPK 恢复至40%，其中国内恢复至61%，客座率较19Q4 下降19.4pts，其中国内下降20.9pts。

    3）Q4 受多地散发疫情影响，经营压力较前三季度进一步增加，公司上下全力以赴拓源增收、压降成本，但受疫情严重冲击，公司经营业绩仍受到重大不利影响。

    投资建议：

    1）盈利预测：依据公司业绩预告，我们预计2021 年亏损124 亿（原预测为亏损105 亿），小幅调整2022-23 年盈利预测至预计实现净利35 和71 亿（原预测39 和71 亿），对应22-23 年EPS 分别为0.21 和0.43 元，对应22-23 年PE分别为27、13 倍。

    2）投资建议：a）公司坐拥上海主基地市场具备良好的客源结构，一方面稳步推进航网建设，另一方面推动成本精细化管理，预期在行业复苏周期下，或可释放业绩弹性。b）目标市值：公司连续2 年亏损造成账面净资产显著下滑（由19 年末668 亿下滑至三季度末449 亿），但对公司人员、机队、运营等无实质影响。我们以正常年份净资产（19 年末）为基础，依据公司中枢1.6 倍PB，给予公司一年期目标价6.5 元，较当前20%空间，对应当前净资产2.3 倍PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。