桐昆股份(601233)2021年年度业绩预增公告点评:21年业绩高增 产能扩张有望驱动长期盈利增长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:周泰/曾杰煌 日期:2022-01-29

事件:2022 年1 月28 日,公司发布2021 年年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润72-80 亿元,同比增加43.5-51.5 亿元,增长+152.94 %-181.04%;实现扣非归母净利润71.9-79.9 亿元,同比增加44.2-52.2 亿元,增长159.86%-188.77%。

    全年业绩高增长,浙石化贡献高收益。根据测算,公司2021 年四季度预计实现归母净利润10.39-18.39 亿元,均值为14.39 亿元,高于2020 年同期水平,但低于2021 年三季度的盈利。全年来看,公司盈利高增的原因主要为浙石化二期项目投产,产能爬坡带来高盈利;同时,随着2022 年浙石化二期各装置的投产,公司盈利能力有望进一步提升。

    短期来看,长丝价差有望继续回升,推动行业景气度提升。受油价回调及双控限产影响,长丝价格从2021 年10 月份起下跌,价差随之收缩。从2021 年12 月下旬起,受地缘政治及美国原油库存下降的影响,原油价格止跌回升,推动长丝价格上涨,价差回升。我们认为,在资本开支谨慎下供给受限及需求持续复苏的支撑下,原油价格有望在2022 年继续上行,对长丝价格提供成本支撑;同时,随着海外疫情防控的逐步放松及海运缓解,纺服出口需求有望边际改善,进而带动长丝价差回升,行业景气度有望继续提升,驱动公司盈利能力上行。

    中长期来看,产能扩张将驱动公司盈利持续增长。截至2021 年上半年,公司聚酯聚合产能约为780 万吨/年,涤纶长丝产能约为830 万吨/年,连续十多年在国内及国际市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率占约20%,国际市场占有率超过12%。此外,公司新建项目稳步推进:(1)江苏南通如东洋口港年产500 万吨PTA 和240 万吨聚酯纺丝的一体化项目已全面铺开建设,部分单体已封顶,首套聚纺装置已进入全面安装阶段,于2021 年四季度进入调试阶段;(2)江苏沭阳年产240 万吨长丝(短纤)、500 台加弹机、1 万台织机、配套染整及公共热能中心项目报批工作已基本完成,已完成热电一阶段、CP1 聚纺、立体库、220kV 总降变的桩基施工;(3)公司与古雷石化拟共同投建年产200 万吨聚酯纤维、500 台加弹机和2000 台织机的一体化项目。随着公司新增产能的投产,公司规模效应显著,盈利能力有望持续提升。

    投资建议:根据公司业绩预告情况及产能的投放速度,我们调整2021-2023年归母净利润至77/100/109 亿元,对应2022 年1 月28 日收盘价的PE 为6/5/5 倍,考虑到浙石化二期产能爬坡和公司聚酯产能扩张带来的增长,维持“推荐”评级。

    风险提示:原油价格波动的风险;疫情扰动对纺服需求影响的风险;新增产能投放速度较慢的风险。