当代文体(600136)：减值计提致业绩亏损 关注亚足联带动业绩释放

预告2021 年归母净亏损5.8~8.6 亿元

    公司发布2021 年业绩预告，预计营业收入18.0~23.0 亿元，同比增长157.25%~228.71%；预计归母净亏损5.8~8.6 亿元，同比减亏10.7~13.5亿元；预计扣非净亏损5.9~8.7 亿元，同比减亏10.7~13.5 亿元。公司业绩低于我们及市场预期，主要由于：1）资产减值损失：计提存货减值1.5~2.5 亿元、控股子公司Borg B.V.和中影嘉华悦方影城商誉减值准备分别1.5~2.8 亿元和1,500 万元~2,536 万元；2）相关款项回收关联信用减值损失约1.5~2.6 亿元；3）财务费用约3.6~5.0 亿元，高于我们预期。

    关注要点

    体育版权业务有所恢复，影视业务相对平稳。体育业务方面，公司预计2021 年体育板块实现经营性毛利润约6.5~8.5 亿元，我们判断主要系欧洲杯赛事及2022 年世界杯亚洲区预选赛等为公司体育版权业务做出贡献，而受新冠疫情等影响，公司体育营销业务及球员经纪业务等开展尚未完全恢复。影视业务方面，公司预计全年影视业务板块实现经营性毛利润约3,000~8,000 万元，但受行业环境影响，公司对相关项目投入有所减少。

    疫情影响尚存，多项减值及财务费用等影响全年利润。根据公司公告，受影视行业及业务推进影响，公司将计提存货减值1.5~2.5 亿元，并就控股子公司中影嘉华悦方影城作商誉减值准备约1,500~2,536 万元；体育业务方面，疫情影响球员经纪业务开展，欧洲夏冬转会市场成交数量/金额持续下滑，公司预计控股子公司Borg B.V.商誉减值准备约1.5~2.8 亿元；此外，由于款项回收不及预期，公司预计信用减值损失约为1.5~2.6 亿元。费用端财务费用仍旧高企，公司预计2021 年度财务费用约为3.6~5.0 亿元。

    亚足联权益有望推动业绩释放，关注重点影视项目排播。亚足联世界杯亚洲区预选赛十二强赛于2021 年9 月开启，并将持续至2022 年3 月。我们认为，公司体育版权业务恢复相对稳健，亚足联相关业绩增量将在2022 年及后续年份逐步释放；影视业务重点关注项目排播情况，公司表示当前正与各平台协调《幸福到万家》播放档期，有望于2022 年第一季度实现首播。

    估值与建议

    考虑到公司资产/信用减值损失及财务费用仍高企，我们将2021/2022 年归母净利润由0.91 亿元/2.07 亿元调整至-7.83 亿元/1.75 亿元，首次新引入2023 年预测1.63 亿元。当前股价对应2022 年21 倍PE，维持中性评级，下调目标价6%至6.0 元，对应2022 年20 倍PE，潜在6%下行空间。

    风险

    非公开进程不及预期，疫情影响业务开展，商誉/存货减值风险，并购标的业绩不及预期，影视项目进度缓慢。