中环股份(002129):业绩超市场预期 硅片龙头产品结构持续升级

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/郝骞/黄帅斌 日期:2022-01-28

事件:公司发布2021 年度业绩预告,2021 年预计实现营业收入400~420 亿元,同比增长109.9~120.4%;归母净利润38~42 亿元,同比增长249.0~285.7%,超出市场预期,符合我们预期。根据业绩预告,预计公司2021Q4 实现归母净利润10.38~14.38 亿元,同比增长327%~492%,环比变化幅度在-19%~+12%。

    210 硅片产销保持高增,产品结构持续升级。预计2021 全年公司硅片出货量超过50GW,其中210 硅片占比超过50%;预计2021 年底公司硅片总产能达到88GW,其中210 产品占比达到74%;定增落地后2024 年公司硅片总产能有望提升至150GW,其中210 产品占比达到85~90%。

    在硅料价格高企背景下,过高的原材料价格和供需环节的博弈在一定程度上影响了公司210 产品所带来的制造成本优势,但是凭借技术进步带来的硅料消耗率下降和硅片A 品率提升,叠加良好的供应链体系管理,公司较大程度地改善了单位产品毛利。

    半导体产销规模快速提升,布局储备全球业务扩张。2021 年公司半导体产能稳步提升,2021 前三季度半导体材料销量突破260 百万平方英寸,产销规模同比提升90%;截至2021 年底,实现月产能8 英寸70 万片,12 英寸17 万片。此外,公司借助半导体市场快速增量契机,与战略客户协同成长的同时,与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议,为全球业务拓展奠定了客户基础。

    工业4.0 持续助力公司效率及产品质量提升。随着产业技术降本趋势持续,公司加速了在生产过程中全流程的工业4.0 的应用和升级,人均劳动生产率继续大幅度提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗得到有效改善,工厂运营成本持续下降,并有力推动了210 产品的产销规模和产品质量的提升。

    维持“买入”评级:根据公司光伏硅片出货价格及半导体硅片领域拓展计划,我们维持21 年盈利预测,上调22/23 年盈利预测,预计公司21-23 年实现归母净利润41.28/58.53/72.03 亿元(维持/上调12%/上调11%),对应EPS 分别为1.28/1.81/2.23 元,当前股价对应22 年PE 为24 倍。公司推出的技术革新产品G12 大硅片领先于行业,有助于公司提升光伏级硅片盈利水平;同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后,在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的三重因素下公司估值有望持续提升;叠加TCL 入主后混改新篇章正式开启,工业4.0 将持续助力公司效率及产品质量提升,维持“买入”评级。

    风险提示:210 硅片出货及盈利不及预期;半导体硅片产能投放及销售不及预期。