运达股份(300772)公司深度报告:风机黑马显现 市占排名稳步提升

类别:创业板 机构:长城证券股份有限公司 研究员:马晓明/于夕朦 日期:2022-01-28

  风电市场需求持续景气:2020 年全球及中国风电装机再创历史新高,风电已经成为我国第三大电源。2021 年,中国依旧是全球最大的风电市场,虽然面临抢装潮的褪去和平价时代的挑战,但随着“双碳战略”的全面实施,“十四五”期间对绿色风电的需求仍将十分旺盛,保持更加稳健的增长。我们预计2021-2025 年全国风电并网增量分别为45GW、53GW、59GW、64GW 和67GW。

      风电行业方向一致性高:根据CWEA 的预测,到2025 年,风电度电成本在陆上高风速地区将达到0.1 元/千瓦时,在陆上中低风速地区将达到0.2-0.3 元/千瓦时;海上风电度电成本在近海区域将达到0.4 元/千瓦时,在深远海区域将达到0.5 元/千瓦时。不断降低的度电成本,是整个风电行业的一致性追求,开发更大单机容量的产品是降本的有效手段;海上更丰富的风能资源意味着更大的风电市场,向海风进军也是各整机企业的必然选择;中国是全球最大的风电市场,但越南等电力需求旺盛的海外市场同样潜力巨大,走向国际市场也是中国风电行业的必然趋势;随着存量风机数量的不断增加和老旧风机的出保退役,风机后运维服务市场也在不断壮大,整机厂商具有天然的技术体系和客户资源优势。

      技术积淀助力市占率提升:作为国内最早从事大型风力发电机组研制的单位,技术积淀深厚,创新动力充足,承担众多国家及省部级研发计划,创造了多项国内技术或产品首次记录,产品的市场声誉较高。随着国内风电市场的不断增长,尤其是在抢装潮期间,公司市占率不断攀升,由2016年的3.1%(排名第九)提升到2020 年的6.7%(排名第五);公司在2021年上半年的风机招投标中成绩斐然,我们预计公司在未来三年将继续稳步提升市占率。

      运营稳健,战略得当,初显成效:公司研发投入强度持续稳定,费用率管控合理,销售费用增长与营收增长一致。2020 年公司实现营收114.78 亿元,同比增长129%,实现归母净利润1.73 亿元,同比增长62%。公司战略为“一主两翼”和“两海战略”,以整机制造销售为依托,在风电场开发运营和后服务智慧运维方面已经取得初步成果,控股并网风电场已达250MW,智慧运维和老旧机组替换均已拥有成熟业绩;陆上大型整机平台鲲鹏发布,并推出WD175-6000/6250 机型,海上大型整机平台海鹞发布,并推出WD225-9000 机型;公司首个越南项目已顺利并网发电,并陆续获得475MW 海外新订单,其中越南朔庄为公司首个海上批量项目。我们预计公司未来三年仍将保持增长趋势。

      投资建议:根据全社会用电需求的增长和对风光新能源消纳的要求,结合公司在手订单和新接订单的情况,我们预计2021-2023 年,公司实现对外销售容量为4.9GW/6.5GW/7.8GW,对应营收为153 亿/168 亿/179 亿,同比增长33%/10%/7%,归母净利润为4.8 亿/5.7 亿/6.6 亿,同比增长175%/21%/14%,对应PE 为29X 倍/24X 倍/21X 倍,首次覆盖,予以买入评级。

      风险提示:原材料价格较大幅度波动;行业竞争加剧,整体毛利率大幅下降;疫情加剧及反复;海外市场国际贸易保护风险;行业政策变化风险。