中航光电(002179)：高确定性军工白马股 持续高质快速增长

　　事件：

    　　公司发布2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入129 亿元，同比增长25.18%；归母净利润19.91 亿元，同比增长38.37%。

    　　点评：

    　　公司2021 年业绩略低于预期，但我们预计未来仍将保持高速增长。我们认为公司营收增长较快系防务领域需求维持高景气，归母净利润增速快于营收增速，则系毛利率较高的军品收入增长较快叠加规模效应。随着十四五军工行业高景气及新能源汽车和通信行业高速发展，公司未来仍将持续高质量快速增长。

    　　连接器行业长坡厚雪，是一条黄金赛道。1）十四五期间军用连接器需求有望持续高景气，受益电子信息化，2025 年我国军用连接组件市场或近四百亿；2）汽车连接器业务或受益于行业格局颠覆，2025 年全球高压连接器市场或达450 亿元；3）5G 和数据中心建设推动通信连接器需求，2025 年我国通信连接器市场规模或达97 亿美元。

    　　公司为军用连接器龙头，或成长为世界级连接器巨头。1）军用连接器行业强者恒强，公司专注连接器产品超50 年，研发效率高+客户服务优势明显，具备先发优势和稳定地位，市占率有望持续提升；2）电动化浪潮推动高压连接器需求爆发，或将颠覆汽车连接器格局，公司技术先进性和全面性均处领先地位，存在巨大国产替代潜力；3）公司客户优势明显，通信业务有望充分受益于行业需求释放红利。

    　　高确定性的军工白马股，业绩将持续高增长。公司作为军用连接器行业翘楚，是军工行业业绩确定性高的白马股，订单饱满，客户优势明显，同时募投融资+股权激励将激发公司新一轮增长，我们预计公司后续将保持高速稳定增长。

    　　下调盈利预测但仍然维持“买入”评级。根据公司2021 年业绩快报，盈利水平略低于预期，因此我们下调公司2021-23 年归母净利润至19.91/27.87/37.62 亿元（之前为21.5/30.0/39.3 亿元），对应当前股价PE 为49/35/26 倍。考虑到公司作为国内防务及高端制造领域连接器龙头，立足军工行业需求高景气，拥抱5G 及新能源汽车领域机遇，未来业绩仍有望持续快速增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品放量不及预期、民品拓展不及预期、竞争加剧风险。